中科电气:快速成长的动力负极新贵

我们认为新能源汽车行业向好、人造石墨负极材料需求景气;公司转型动力负极材料业务,具备产能、技术、成本、客户等多重优势,未来业绩有望持续高增长;公司处于快速成长期,当前估值水平较低,市场预期差较大,首次覆盖给予增持评级。

支撑评级的要点 磁电装备龙头,动力负极新贵。 公司目前已形成“磁电装备+锂电负极”双主业格局,其中传统业务电磁冶金专用设备国内市场占有率超过 60%;

2017年起外延切入负极材料产业链,聚焦动力负极。 2019年 1月,公司首次实施限制性股票激励计划,健全长效激励机制。

人造石墨需求景气,行业集中度较高。 全球电动化加速,人造石墨负极已成为动力电池的主流负极材料, 未来 3年需求年均复合增速有望超过30%。国内负极材料行业集中度较高,2018年国内人造石墨 CR8超过 90%。

兼具多重优势,动力负极具备全球竞争力。 公司通过 2017年收购星城石墨、 2018年收购格瑞特, 外延切入负极材料产业链; 2019年定增募资扩建格瑞特 1.5万吨负极材料、 1万吨石墨化产能,并参股石墨化加工企业集能新材料 37.5%股权; 预计 2020年将迎来产能快速释放期, 控股 4-5万吨负极材料、 2万吨石墨化产能, 参股 1.5万吨石墨化产能。 中科星城专注负极材料十余年,技术实力雄厚;格瑞特石墨化加工具备技术和装备优势,依托地域优势和产业协同优势打造成本优势。 公司深度绑定国内主流客户比亚迪、 宁德时代、 亿纬锂能等, 2019年导入消费类电池龙头 ATL,拓展消费类锂电池新市场。 同时,公司已进入韩国 SKI 供应体系, 2019年开始批量供货,彰显公司全球竞争力。 公司负极材料毛利率行业领先, 盈利能力验证竞争优势。

估值 预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.25/0.36/0.46元,对应市盈率分别为 25.1/17.4/13.4倍;首次覆盖给予增持评级。

评级面临的主要风险 新能源汽车产业政策风险,全球新能源汽车需求不达预期,价格竞争超预期,公司技术进步与大客户导入不达预期,公司产能扩建不达预期,并购整合风险。