11月金融数据点评：金融数据如期修复，企业融资向好

社融增量略超市场预期,主因贷款高增长。11 月社会融资规模增量为1.75 万亿元,同比多增1505 亿元。新口径下11 月社融存量同比增10.7%,环比回落0.1 个百分点。结构上看:新增人民币贷款1.36 万亿元,同比多增1331 亿元,显著超季节性;未贴现承兑汇票增加571 亿元,同比多增698 亿元;表外非标融资减少1632亿元,同比少减145 亿元;地方政府专项债净融资减少1 亿元;企业债券净融资2696 亿元。值得一提的是,这次对10 月社融数据小幅上修了431 亿元。

信贷数据受益于企业短贷修复,且中长贷表现良好。11 月新增人民币贷款为13900 亿元,同比多增1400 亿元,环比多增7287 亿元。结构上看:短贷方面,11 月新增短贷与票据融资4409 亿元,同比多增39 亿元,环比多增4750 亿元,分部门来看,居民部门短贷季节性修复,而公司短贷超季节性回升,票融融资平稳;中长贷方面,11 月新增中长期贷款为8895亿元,同比多增1209 亿元,分部门来看,中长贷多增量主要由公司贡献,公司中长贷同比多增911 亿元,而居民部门同比则多增298 亿元。上月受消费贷监管影响,居民短贷下滑较为明显,本月居民短贷回归季节性。本月信贷数据的结构性亮点在于公司短贷季中高增的规律再现,且企业中长贷如期修复,表明实体融资需求依然稳健。

M2 同比增速回落,M1 回升。11 月M2 同比增8.2%,增速较上月回落0.2个百分点,较去年同期高0.2 个百分点。M2 回落主因财政存款同比少减4192 亿元及外汇储备同比多减182 亿美元。M1 同比增3.5%,增速较上月回升0.2 个百分点,与企业新增短期贷款超季节性放量相一致,指向11月工业企业利润或将企稳。M0 货币供应同比增4.8%,较前期回升0.1 个百分点。本月净回笼现金578 亿元。

本月金融数据如期修复,验证我们在前期报告中的判断。年初至今受企业短贷影响,社融季初回落特征比较突出,本次企业短贷修复的规律继续重现,指向10 月社融低增是异常扰动。从结构上看,在政府专项债额度用尽背景下,11 月企业中长贷与债券融资仍然稳健增长,显示当前经济留有底力,与11 月PMI 回暖、高炉开工率及电厂日均煤耗明显修复等指标相印证。11 月以来MLF、OMO、LPR 利率相继下调,指向货币政策稳增长导向依然不变,叠加当前通胀对货币政策构成约束,我们预计12 月MLF利率难以再降,而市场利率仍有望下行并营造良好信用环境,并推动12月金融数据继续向好。