火电行业点评：央企煤电整合政策出台，建议关注国电电力

事件: 国资委近日下发《中央企业煤电资源区域整合试点方案》, 对此点评如下:

国资委近日下发《中央企业煤电资源区域整合试点方案》, 将甘肃、陕西(不含国家能源集团)、新疆、青海、宁夏 5个煤电产能过剩、煤电企业连续亏损的省区,纳入第一批中央企业煤电资源区域整合试点。《方案》提出由中国华能牵头甘肃,中国大唐牵头陕西,中国华电牵头新疆,国家电投牵头青海,国家能源集团牵头宁夏,通过区域整合优化资源配置、淘汰落后产能、减少同质化竞争、缓解经营困难,促进健康可持续发展, 力争到 2021年末,试点区域产能结构明显优化,煤电协同持续增强,运营效率稳步提高,煤电产能压降 1/4至 1/3,平均利用小时明显上升,整体减亏超过 50%,资产负债率明显下降。

过去三年火电企业大面积亏损, 为帮助其实现减亏扭亏,国资委出台了本次试点方案。 18年火电企业亏损严重: 1) 分企业看, 国家能源集团亏损 113.2亿元,亏损煤电电厂占比 50.66%;中国华能亏损 74.1亿元,亏损煤电厂占比 51.28%;中国大唐亏损 56.2亿元,亏损煤电厂占比 58.82%;

中国神华亏损 71.9亿元,亏损煤电厂占比 53.41%;国家电投亏损 64.2亿元,亏损煤电厂占比 60.56%。 五大发电集团合计亏损 379.6亿元,亏损煤电厂占比达 54.22%。

本次试点将涉及上市公司资源整合,上市公司所属煤电企业,将股权上移至母公司后再划转,也可以市场化方式转让或置换。 完成产权划转后,牵头单位将淘汰关停落后产能。 同时,要推动企业转型升级,在试点区域带头打造高效清洁可持续发展的煤电产业。试点还支持企业积极引入外部资本,牵头单位要通过债转股、引战投等措施加快降低试点区域煤电企业负债率,积极探索混合所有制改革。

淘汰落后机组+产能压降提升优质机组发电效率, 预计 5省份火电机组利用小时数将增加 1418~2126小时。 截止 2018年底 5试点省份火电装机容量和利用小时数分别为新疆 5377万千瓦(4639小时)、 宁夏 2845万千瓦(4865小时)、青海 3156万千瓦(379小时)、甘肃 4178万千瓦(2064小时)、陕西 4428万千瓦(3937小时)。根据《方案》,到 2021年末压降产能 1/4至 1/3,预计未来两年内 5省份煤电机组装机容量将减少 730万千瓦至 973万千瓦。产能降压完成后,在不考虑其它电源挤占效应情况下,预计 5省份剩余火电机组利用小时将增加 1418~2126小时。

从用电供需看,新疆用电增速最快,在疆煤电企业有望持续受益。 2019年 1-10月试点 5省份全社会用电量和增速分别为新疆 1923亿千瓦时(8.5%)、宁夏 903亿千瓦时(3.0%)、青海 589亿千瓦时(-3.4%)、甘肃1047亿千瓦时(-0.7%)、陕西 1369亿千瓦时(3.8%)。 电力供需良好叠加产能压降,新疆、陕西、宁夏省份煤电企业经营情况有望持续改善。

投资建议:《方案》 增加行业集中度, 建议关注在试点省份装机占比较高的国电电力。《方案》 未来有望向更多省份和企业推进,增加火电行业集中度,改善煤电企业供给端情况。 国电电力在试点五省中装机占比较高,2018年火电发电量中,新疆、宁夏、甘肃占比分别为 8.7%、 8.0%、 2.0%;

国电新疆电力公司、 宁夏石嘴山发电公司 2018年分别亏损 9.7、 2.8亿元;

如果此次《 方案》加速亏损资产清理,短期受益于低效机组减亏,中长期受益于供需格局改善。

风险提示: 试点推进进度或低于预期等