中教控股FY19年报点评:收入增长51%,国际化步伐加速

业绩符合我们的预期, 收入同比增长 50.9%。

中教控股 FY19收入 19.55亿元( +51%),毛利 11.22亿元( +43%),净利润 6.87亿元( +24%),调整后净利润 8.41亿元( +24%)。调整后 EBITDA为 11.22亿元( +32%)。毛利率 57.4%,同比下降 5.28pcts。毛利率下降主要是因为新增学校的毛利率低于中教其他学校。利润调整项主要是汇兑损益6,589万元、股份支付 4,886万元、递延利息等 3,914万元。

高教/高职收入分别为 12.78亿元( +38%) /6.77亿元( +83%)。

高教收入增加主要因为广州松田学院、松田职业学院、重庆翻译学院及山东泉城学院纳入合并报表,以及江西科技学院、广东白云学院在校生人数及学费的增长。职教收入大幅增加主要因为郑州轻轨学院及安徽铁道学院纳入合并报表,以及中教体内其他高职在校生人数及学费的增加。

FY19公司 9所学校拥有学生 17万人( +40%)。

其中科技学院 4.1万人、白云学院 2.7万人、翻译学院 1.3万人、松田学院0.9万人、泉城学院 0.8万人、松田职业学院 0.3万人、城轨学校 2.7万人、铁道学院 2.7万人、白云技师 1.3万人。 FY2019中教控股共有 8,718名员工,主要是因为收购四间学校而增加 38.2%。

集团总体学费每年稳步涨价。

江西科技学院本科学费由 1.5-2.0万元增长到 1.6-2.3万元;白云学院本科学费由 1.9-2.8万元增长到 1.9-3.0万元;松田大学本科学费由 1.9-2.2万元增加到 2.3-2.5万元。

并购储备充裕,新校区扩张持续推进。

1)并购团队储备超 300个项目,未来或有更多学校加入集团。 2)白云学院新校区于 2019年 9月投入使用,面积达 50万平方米,一期已完成,容纳学生 8,000人;二期预期于 2021年完成,容纳学生 1.8万人。 3)松田学院新校区目前在建,公司已与肇庆新区政府签订协议,其提供 100万平方米用地,容纳学生 3万人。

在手现金充沛, 维持“买入”评级。 FY19公司银行结余及现金 34.97亿,银行及其他借款 2.85亿,可转换债券 21.44亿元人民币,在手现金充裕。 考虑并购带来的小幅影响,我们小幅下调 20-21年调整后净利润预测为8.55/10.77亿元,新增 22年预测为 12.77亿元,对应调整后 EPS 分别为0.48/0.61/0.72港元,目标价 14.00港元,维持“买入”评级。

风险提示: 教学质量下滑、教育政策变动、 外延扩张策略不达预期。