银行业2019年9月银行业投资策略：关注大小银行资产质量分化

市场表现回顾8月份中信银行指数下跌 5.7%,跑输沪深 300指数 4.7个百分点,月末银行板块平均 PB(MRQ)收于 0.86x。上月首推组合月算术平均收益率-6.3%,相对沪深300收益率-5.4%,相对行业指数收益率-0.7%。

行业及公司重要动态

(1) 上市银行完成中报披露。 20家银行(包括老 16家以及上海银行、江苏银行、杭州银行和贵阳银行) 2019上半年净利润同比增长 7.1%,归母净利润同比增长 6.7%,分别比上季度上升 0.3和 0.5个百分点。

(2) 央行改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制。

主要盈利驱动因素跟踪

(1)行业总资产规模同比增速回落。商业银行 7月份总资产同比增长 8.5%,环比下降 0.9个百分点。分类型银行来看,大行、股份行、城商行资产增速均回落;

(2) 市场利率低位稳定。 1)上月十年期国债收益率月均值 3.12%,环比下降12bps; Shibor3M 月均值 2.62%,环比下降 26bps。市场利率在低水平上波动,处于近几年低位; 2)上月主要政策性利率保持平稳,没有变化;

(3) 工业企业偿债能力继续回落。 6月份全国规模以上工业企业利息保障倍数(12个月移动平均)环比下降 4个百分点至 607%, 自 2018年初以来持续回落,我们估计银行业的不良生成仍有压力。 我们同时注意到工业企业亏损面持续扩大,甚至高于 2012年,意味着企业之间利润分化可能较大,结合中报数据来看,我们认为大行资产质量压力相对更小。

投资建议我们维持行业整体景气度边际下行的观点,但考虑到板块估值处于历史较低水平,因此维持行业“超配”评级,预期回报以赚取 ROE 为主。个股方面继续推荐以大型企业为主要客群、负债优势显著、估值低的大型银行,和以中小微企业为主要服务对象、风控能力突出、估值相对合理的小型银行,推荐工商银行、农业银行+常熟银行的“哑铃型”组合。

风险提示若宏观经济大幅下行,可能从多方面影响银行业,比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、经济下行时期企业偿债能力下降对行业资产质量产生较大冲击等。