北新建材：石膏板量价持稳，费用率略有上升

事件概述。 北新建材公布 2019年三季报。 2019Q3公司实现收入 37.8亿元,同比增长 7.2%,实现归母净利润6.8亿元,同比下滑 8.6%; 同时发布 2019全年归母净利指引区间: 3亿元-4.5亿元,同降 81.75%-87.83%,其中公司预计诉讼和解对全年净利负面影响 18.46亿元人民币。

?石膏板环比平稳,销售费用上升致业绩略低于预期。 我们估算 2019Q3公司石膏板销量 5.6亿平米,同比增长 5%左右,平均售价 5.5元/平米,单位毛利 2.0元/平米, 细分产品售价及毛利环比 Q2基本保持平稳,低端品牌平均售价略有下滑。 由于新工厂投产带来的前期费用及广告费增加,公司 Q3销售费用同比上升 1.4亿元左右( 170.6%yoy),从而使得公司业绩略低于我们预期。

?经营现金流支出增加,但资产负债表仍然强劲。 尽管因诉讼费用公司 Q3支付其他与经营活动有关的支出同比增加 3.6亿元( 该科目 2019Q3现金流出 5.1亿元),但公司资产负债表仍维持强劲。 截止 2019Q3,公司资产负债率仍处于 27.7%的低位, Q3单季度现销比维持 1.1倍左右水平,经营净现金流 7亿元,净利润总体能以现金方式体现。公司资产负债表保持强劲,突显核心资产价值。 另外,在二季度一次性计提了美国诉讼赔款问题后,未来将不再有大额营业外支出, 确定性增强。

?进军防水, 前景坚实。 公司 2019年 8月公告收购西南领军防水企业蜀羊防水 70%股权( 流程未走完),正式进军防水行业。 防水行业空间大资产轻,未来将形成公司第二块核心增长点。 防水企业的地产集采渠道能够弥补公司相关方面的不足,从而形成良好协同。我们同时认为目前我国石膏板在住宅以及墙体中渗透率远低于发达国家,随着提标推进,未来我国石膏板需求仍能稳定增长,从而支撑公司中长期成长。

投资建议。 小幅调整销量假设并因此小幅调整收入预测,同时基于更谨慎的销售费用预测及 2019年非经常性损失预测, 下调 2020-2021年净利润预测 27.6%/7.8%/9.8%至 5.19/25.98/28.28亿元。 给予公司基于 2020年盈利预测 15x PE 估值( 略高于消费建材行业平均),对应下调公司目标价 8%至 23.10元,维持“买入” 评级。

风险提示: 需求不及预期,系统性风险。