恒生电子点评报告：资管驱动增长，布局前沿技术

收入端向好,资管系统改造需求持续扩张。公司前三季度营业收入为23.0亿元,同比增长17.0%,其中第三季度收入增速达到28.4%,收入呈逐季加速提升趋势。细分业务来看,资管业务在前三季度的收入达到7.9亿元,同比增长26.4%,是增长的主要驱动力,判断资管新规正在带来持续扩张的系统改造需求,同时预计银行理财子公司也贡献一定增量。除此之外,由于前期落地的大量科创板订单于第三、四季度陆续确认,我们认为公司的季度高增长有望延续。此外,值得注意的是,公司前三季度实现净利润8.0亿元,同比增速高达122.9%,远高于营收增速,主要系公允价值变动损益及投资收益带来4.9亿元非经常性损益所致。

费用端平稳,三级研发体系亮点颇多。公司前三季度销售费用为7.2亿元,同比增长17.0%;管理费用为3.2亿元,同比增长11.8%;研发费用为10.4亿元,同比增长18.8%。整体而言,第三季度单季销费用水平与上半年增速保持一致,费用端表现相对平稳。就研发而言,公司前三季度研发费用占收比高达45.4%,继续领跑业内,成为支撑恒生三级研发体系的关键。所谓三级体系:a)恒生研究院持续推进区块链、高性能计算、人工智能领域等前沿技术创新,FLY量化终端和UFT2.0平台不断优化;b)研发中心聚焦于技术平台和底层平台,与蚂蚁金服合作重点推出新一代JRES3.0技术平台以满足云服务架构;c)业务部门平对接客户需求,推进金融大中台建设,UF3.0、一站式资管平台O4等一线产品持续迭代。

创新子公司展业迅速,互联网业务可期。公司近年来广泛设立子公司以开展互联网创新业务,其中部分子公司在三季度颇有亮点。子公司鲸腾网络在上半年的收入为2978.5万元,同比接近翻倍,亏损万联证券迅速收窄;旗下GTN平台注册机构已经超过2000家,同时OPEN API服务连接机构同步快速增长;子公司云纪与证投打造的一体化私募解决方案Oplus重磅推出,有望打开私募云产品市场。

区块链领域早有布局,政策红利创造机遇。近日区块链被提升为国家层面推动的核心技术和自主创新领域。随着区块链风口的到来,公司在该领域的前期技术积累或将显现成效。当前公司在相关领域的专利共有9个,其中2个较为成熟:a)金融联盟链HSL,服务于金融机构的去中心化PaaS平台,能为机构快速搭建区块链系统,目前主要在贸易金融、供应链等应用场景。2018年12月,中国银行业协会牵头的中国贸易金融跨行交易区块链平台正式上线,其信用证、福费廷业务是式由HSL支撑。b)范太链FTCU,主要对接相关互联网法院、公证处等公信机构,目前已支持合同链、私募股权链等业务场景的接入。

投资建议与盈利预测:公司目前稳居国内金融IT领域龙头位置,具有覆盖大金融各类机构的完整产品线和领先的创新业务布局。在当前资本市场深化改革的大背景下,公司全面受益政策红利,业绩兼具高成长性和高弹性。不仅如此,公司的研发实力出众,能在保障大规模商用技术高频迭代的同时兼顾前沿技术的深度挖掘,区块链技术领域技术积累或将为期打开新的业务的空间。预计公司2019-2021年营业收入分别为41.2/50.3/60.6亿,归母净利润分别为10.6/11.4亿/13.2亿,EPS分别为1.31/1.41/1.61元,对应当年股价PE分别为63/58/50倍,维持"增持"评级。

风险提示:公司业绩不及预期的风险,金融创新政策推进不及预期的风险,创新业务进展不及预期的风险,市场系统性风险。