2020年可转债投资策略：大有可为

19年初至今(11月15日),转债市场以上涨为主,期间有数次回调。从投资者的角度来看,一季度普涨行情较好把握,三季度行情则较难把握。分个券来看,2019年转债市场以上涨为主,下跌的转债仅有11支。

当前转债市场的算术平均转股溢价率为 28.06%,加权平均转股溢价率是 28.75%,现均处于历史(13年至今) 50 分位数至75分位数之间。当前加权平均YTM为0.70%,位于历史50分位数(0.37%)与75分位数(1.46%)之间。从绝对价格来看,当前转债价格多集中于110元以上,平均价格为110.91元,整体绝对水平略高。

自一季度以来,债基转债持仓(绝对规模、相对比率)不断上升,且与2018年相比有较大程度上升;而混基自2019年以来有所下降,与2018年相比,绝对规模有所上升,相对比率下降。无论从绝对规模还是占比来看,基金转债持仓还有较大的提升空间。

截止19年10月底待发转债规模约3592.90亿元。分不同阶段来看:股东大会通过的约2017.66亿元,董事会预案约338.64亿元,发审委通过的约459.54 亿元,通过证监会核准的约777.07亿元。待发转债行业分布较为分散,其中银行类转债待发规模最大。对于转债市场而言,我们并不认为供给会对市场造成太大影响,转债需求弹性较大,关键问题还是在于转债标的的资质(基本面)和表现。

转债市场很好的体现了转债投资的贝塔特性。多数时候,转债估值并没有那么重要。 当前时点转债估值处于历史中位数(偏高)水平,我们认为估值不是转债市场的主要矛盾,未来转债市场表现更多取决于正股走势。2020年股票市场机会仍存,结构性分化或将继续。在风格演绎上可能跟2019年有所不同。同时我们看好债券,转债重在择券。

展望2020年,我们认为可以关注以下一些机会:一是关注正股基本面较好的个券,如雨虹转债、海尔转债、顺丰转债等,如遇回调可积极布局;二是周期类标的,当前估值较低,如汽车(新泉转债、文灿转债)、轻工(顾家转债)等;三是积极参与优质新券打新。作为底仓配置的大盘转债,建议关注苏银转债、光大转债、招路转债等标的。对于科技类转债,我们建议投资者保持谨慎,一方面相关转债标的同正股相比估值较高,买转债不如买股票;另一方面TMT类股票估值并不便宜。

风险提示:经济下行失速、业绩不及预期。