事件概述公司发布三季报, 2019年前三季度实现营业收入 1488.96亿元,同比增长 7.72%;归母净利润 77.73亿元,同比增长 26.16%。其中 2019年第三季度实现营业收入 499.16亿元,同比增长 4.56%;归母净利润 26.22亿元,同比增长 90.97%。
分析判断:
国内市场产品市占率提升, 卡萨帝高端产品表现优异公司 2019Q1-Q3收入增速 7.72%, Q3收入增速 4.56%。 2019年三季度公司不再合并物流业务,处置物流股权贡献归母净利润 14.4亿元,剔除物流出表因素, 2019年前三季度收入增速 9.5%,其中 Q3收入增速 9.1%。公司营收的高增长主要来源于国内市场全品类的增长及份额提升,同时产品结构升级下高端产品增速靓眼,在高端市场处于领先地位。
分产品来看, 中怡康数据显示,公司 2019年 1-9月线下市场海尔冰箱/洗衣机/空调/热水器/厨电 零 售 份 额 分 别 提 升 1.4/2.7/0.7/1.9/0.8pct , 线 上 零 售 份 额 分 别 提 升1.9/1.3/0.1/1.5/1.1pct。 冰箱与洗衣机产品保持行业第一的地位并且优势逐渐扩大领先,与第二品牌之间的差距拉大。从高端产品表现来看, Q1-Q3卡萨帝品牌收入增长 25%,其中 Q3增长42%。卡萨帝空调 Q1-Q3收入增幅 120%,在万元以上份额达到 10.2%,在 1.5万元高端市场份额达到 41.24%; 卡萨帝冰箱、洗衣机在万元以上市场份额分别为 40.6%和 76.8%。 公司在传统白电领域的优势得到进一步的巩固加强,并且切入高端市场成效显著。
全球化运营战略下海外市场全面增长分地区来看,公司海外市场收入增幅 25%,占比 47%。借助研发生产技术优势,公司海外收入近100%为自有品牌收入,有别于贴牌代工低毛利的方式,公司已实现创牌,并且海外区域市场全面增长。 收入贡献较大的北美市场收入增速为 11.6%,欧洲市场实现 224.5%的收入高增长,南亚与东南亚地区收入增幅为 14.1%和 22.4%,而日本/澳新/中东非收入增速略低,为 9.7%/3.2%/9.2%。 年初并表的意大利 Candy,经过物流、财务、售后、人力等平台的整合及采购、研发的协同措施推进,第三季度业绩大幅改善。
毛利率改善,投资收益提升净利率水平公司 2019年前三季度毛利率 29.1%, 同比+0.2pct;其中 2019Q3毛利率 29.06%,同比+0.73pct。 毛利率的改善主要来自于成本红利和产品结构的升级。从费用端来看,2019年前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为15.30%/4.62%/3.00%/0.63%,同比-0.28/+0.16/+0.24/+0.08pct。其中 2019Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 16.40%/4.71%/3.44%/0.86%,同比-0.38/+0.23/+0.18/+0.28pct,环比+1.65/+0.14/+0.67/+0.35pct。三季度期间费用率有所上
楷体升, 受投资净收益的增加, 综上公司 2019Q3净利率 10.09%,同比提高 5.84pct,环比提高3.09pct。
投资建议公司在高端产品市场市占率领先, 全球化运营战略下海外市场实现高增长。公司引领场景方案替代产品和生态覆盖行业的转型,积极推进衣联网、食联网、空气网等生态圈建设及对相关行业的赋能转型。 从“网器—场景—生态”转型,可以在商业模式上实现多元收入扩展。经测算,我们预 计 公 司 2019-2021年 实 现 营 业 收 入 2009.65/2221.36/2430.74亿 元 , 同 比 增 长9.63%/10.53%/9.43%,EPS 为 1.28/1.45/1.63元,对应当前股价 PE 倍数为 12/10/9倍,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示宏观经济下行风险、海外市场不及预期、高端市场格局变动风险。
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