中科曙光点评报告:Q3单季增长放缓,供应链影响趋于弱化

事件: 中科曙光发布 2019年三季报, 报告期内公司实现营业收入 67.8亿元,同比增长 24.2%;实现归母净利润 2.5亿元,同比增长 43.6%; 实现扣非归母净利润 1.1亿元,同比增长 33.6%。

投资要点:

单季营收增速放缓,预计高端服务器走弱。 收入端来看,公司前三季度实现营收67.8亿元,同比增长24.2%,其中第三季度营收为21.7亿元,仅同比增长5.9%。分拆来看,公司前三个季度的单季营收同比增速逐步下滑( +52.6%/+22.2%/+5.9%),考虑到第三季度毛利率17.7%,与去年同期基本持平,预计仍是核心业务高端服务器(上半年营收占比83.0%)销量萎缩所致,显示实体清单带来的负面影响仍在。

费用端相对稳健,净利润表现可观。 费用端来看,前三季度三费同比增长16.8%,表现平稳;而研发费用则高达4.4亿元,同比大增54.2%,研发投入领域涵盖了先进计算、存储、云计算等国产化核心领域,同时服务器、存储的产品库也有扩充。此外,前三季度获政府补贴增至1.5亿元( +130.4%)叠加投资收益扭亏为0.8亿元( 18年同期-0.5亿元),导致公司归母净利润大增43.7%至2.5亿元,利润端表现较优。

“实体清单”事件已有应对,长期影响趋弱。 2019年6月被美国BIS加入实体名单以来,公司供应链在短期受到一定冲击,同时恐慌情绪向客户端的传导也导致业绩增速有所放缓。但三季度以来,公司全面梳理供应链并积极寻找可替代部件,已经完成了基本应对方案,当前影响正在呈现边际弱化。中长期来看,美方对我国高科技产业的遏制将倒逼公司加码自研和国产化替代,海光信息芯片的量产正是标志性事件,判断公司高端服务器业务长期依旧向好。

盈利预测与投资建议: 预计2019-2021年公司分别实现归母净利润5.2/7.3/10.4亿元,对应EPS分别为0.6/0.8/1.2元,对应当前股价的PE分别为59/42/30倍。 在信息安全和自主可控的大背景下,公司有望凭借高端服务器的龙头地位和旗下的国产CPU核心海光信息,实现市场份额的进一步扩张,业绩增长驱动估值中枢提升的逻辑依旧成立,维持“增持”评级。

风险因素: 政策支持力度不达预期风险、 供应链应对方案不及预期