莱克电气：内在盈利能力弥补单季收入增速小幅下滑

事件概述公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 42.12亿元,同比下降 1.19%;归母净利润 3.82亿元,同比增长 12.98%。其中第三季度实现营收 14.17亿元,同比下降 1.61%,归母净利润 1.47亿元,同比增长 9.31%。

分析判断:

? Q3内销市场增速与均价下滑,公司收入小幅下滑公司 2019Q3收入增速-1.61%,相较 2019Q2收入增速+5.61%有所下滑, 主要原因在于行业承压。

根据奥维云网线下推总数据, 2019年 1-9月吸尘器线下市场零售额 31亿元,同比下降 0.7%;净化器市场零售额 31亿元,同比下降 30.6%。其中 9月净化器市场规模 3.2亿元,同比下滑39.3%,吸尘器线下零售额 2.9亿元,同比下降 7.1%。同时吸尘器和净化器 9月各品类均价下滑, 9月净化器线下市场产品均价 3516元,同比下降 7.2%,吸尘器各品类均价同比下降,立式下降幅度最大为 47.9%。

? 毛利率逐季提升, 汇兑收益带来财务费用下降公司 2019年前三季度毛利率 26.33%,同比增长 2.05pct。其中 2019Q3毛利率为 27.48%,同比增长2.73pct,环比增长 0.68pct。公司毛利率水平逐季提升, 主要原因在于成本红利和汇率优势。 2019年前三季度公司财务费用-0.66亿元,同比下降 38.51%,主要原因在于汇兑收益增加, 其中 2019Q3财务费用-0.39亿元。 2019前三季度公司销售费用率和管理费用率为 6.38%和 3.29%,同比下降0.61pct 和 0.5pct;其中 2019Q3销售费用率和管理费用率为 6.42%和 4.0%,同比下降 1.35pct 和0.53pct。 综上, 公司 2019年前三季度净利率为 9.08%, 同比提升 1.16pct,其中 2019Q3净利率为10.34%, 同比提升 1.12pct。

? 公司经营效率提升,营业周期延长公司 2019年前三季度经营活动现金流量净额 8.26亿元,同比增长 42%,其中 2019Q3经营性现金流 1.17亿元,同比下降 59.7%,环比下降 56.76%。从资产负债表看, 2019年三季度末公司应收账款 9.37亿元,同比下降 5.73%,应收票据 1.30亿元,同比下降 17.91%,同时存货 5.94亿元,同比下降 13.08%。从经营效率来看,公司存货周转率和营收账款周转率提升。公司 2019年三季度末存货周转率 4.80,相较 2019H1存货周转率 3.13有所提升; 2019年三季度末公司营收账款周转率 4.14,相较 2019H1营收账款周转率 2.84持续提升。 公司营业周期从 2019H1的121.04天提升到 2019年三季度的 121.5天。

投资建议国内吸尘器市场行业高增速切换,短期内增速放缓、行业竞争激烈且产品均价下行影响了行业景气度,但公司通过多品牌战略侧重产品高端化和推动渠道下沉触达消费者, 在行业承压的背景下有效平稳业绩增长。 未来公司有望在内销市场加强营销宣传投入提升收入增速,在海外投资建厂缓解成本压力。经测算,我们预计公司2019-2021年营业收入 59.76/62.46/66.28亿元,同比增长 1.91%/4.52%/6.11%, EPS 为 1.22/1.37/1.54元,对应当前股价 PE 倍数为 18/16/14倍,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示宏观经济下行风险、行业景气度下滑风险、市场竞争加剧风险。