中国交建:市政环保订单增速快,基建投资回升有望受益

1. 投资事件公司披露三季报,2019年 1-9月公司实现营业收入 3746.89亿元,同比增长 14.04%; 实现归母净利润 133.41亿元,同比增长 3.73%。

2. 分析判断业绩如期平稳增长, 资产负债率有所下降。 2019年 1-9月公司实现营业收入 3746.89亿元,同比增长 14.04%; 实现归母净利润133.41亿元,同比增长 3.73%;实现扣非净利润 119.30亿元,同比下降 0.75%。报告期内公司的经营活动现金流量净额为-382.25亿元,较上年同期净流出增加 78亿元, 主要由于购买商品、接受劳务支付的现金流出增加所致。报告期公司资产负债率为 74.96%,同比降低1.3pct。 EPS 为 0.76元/股,同比增加 0.02元/股。

毛利率略有下滑, 期间费用率有所下降。 报告期公司综合毛利率为 11.82%,同比降低 1.36pct。净利率为 3.80%,同比降低 0.27pct。

期间费用率为 7.37%,同比降低 0.49pct。其中,管理费用率为 6.03%,同比降低 0.16pct。财务费用率为 1.16%,同比降低 0.29pct。销售费用率为 0.19%,同比降低 0.02pct。

新签订单稳健增长, 市政环保增速快, 未来业绩有保障。 报告期内公司新签合同额为 6,536.73亿元,同比增长 12.16%。其中,基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务分别签订合同金额为 5,734.94亿元、 290.10亿元、 439.01亿元和 72.68亿元。

从分类来看, 市政环保等业务新签订单 2499.68亿元,同比增长86.71%, 是基建建设新签订单增长的主要贡献业务。

海外订单增速稳步提升, PPP 投资项目金额有所下降。 海外地区新签合同额为 1,423.79亿元(约折合 214.88亿美元),同比增长6.51%, 约占公司新签合同额的 22%。其中, 基建建设业务为 1,345.96亿元(约折合 203.13亿美元)。 以 PPP 投资类项目形式确认的合同额为 1,082.89亿元(其中:参股项目按照股权比例确认的合同额为45.73亿元),同比下降 1.77%,约占公司新签合同额的 17%。上述投资类项目涉及的总投资概算为 1,701.96亿元,公司在设计与施工环节中预计可以承接的建安合同额为 985.95亿元。

交通基建绝对龙头, 基建投资增速回升受益。 公司是世界最大的港口设计建设公司、世界最大的公路与桥梁设计建设公司、世界最大的疏浚公司、世界最大的集装箱起重机制造公司、世界上最大

的海上石油钻井平台设计公司; 公司也是中国最大的国际工程承包公司、中国最大的高速公路投资商;公司拥有中国最大的民用船队。公司是我国交通基建的龙头企业。2019年 2月 26日,国家发改委发布了 《 2018年全国固定资产投资发展趋势监测报告及 2019年投资形势展望》(以下简称《 展望》)。《 展望》 预计 2019年我国基建投资有望保持中速增长态势。 1-9月,我国广义基建投资同比增长 3.44%,增速持续回升。 中西部地区基建补短板空间较大,基建投资仍是逆周期调节的较好手段。随着基建投资的稳步回升,公司有望受益。

3. 财务简析2018年公司营业收入增速下滑至个位数, 净利润增速负增长。 2019年至今营收增速和净利润增速均有所回升。 2019年前三季度公司营业收入同比增长 14.04%, 归母净利润同比增长3.73%。

2018年 Q4, 公司单季度营业收入同比增速为近十个季度最低点。 2019年 Q3公司营业收入同比增长 12%。 2018年 Q4至今, 公司单季度净利润增速逐渐回升。 2019Q3公司净利润同比增长 2%。

2019Q3公司期间费用率较去年同期有所下降。 2019Q3公司毛利率及净利率略有下降。

4. 投资建议预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.34/1.48/1.63元/股,对应动态市盈率分别为6.57/5.95/5.40倍, 维持“推荐”评级。

风险提示: 固定资产投资大幅下滑的风险;业务拓展不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险;对外投资不及预期的风险。