顺络电子:元器件景气度低位,静待5G繁荣

单季度收入创新高,汽车电子及通讯业务持续开拓

2019Q3单季度公司营收7.14亿元,同比增长15.14%,环比增长6.09%,单季收入首次突破7亿元,创公司成立以来历史新高。汽车电子方面,公司经过多年积累,已成为BOSCH、VALEO、Denso、CATL、科博达等众多知名汽车企业正式供应商,汽车电子业务持续放量。5G基站方面,公司三季报披露,为5G基站专项开发的微波器件已陆续得到国际大厂承认并实现销售。手机产品业务,华为、OPPO、vivo、小米等手机厂商的份额持续提升,带动公司收入增长。

元器件景气度处于低位,大客户半年度进行价格调整,导致公司毛利率下滑

今年4G手机缩量,5G手机起步未放量,智能手机市场仍处于收缩期,IDC预计2019年全球智能手机销量13.7亿部,同比下滑2.2%。中国市场看,据中国信通院数据,2019年1-9月,智能手机出货量2.75亿部,同比下降4.2%。受美国禁售令及谷歌停用GMS影响,华为新机海外销售受到负面影响,重心转入国内市场,国内智能手机市场竞争加剧,供应链公司承受进一步的价格压力。公司手机用电感为主要收入来源,新产品目前比重尚小,传统产品受到市场负面因素影响,第3季度产品定价有下滑,导致整体毛利率下降至33.51%,同比下滑4.62个百分点,环比下滑2.14个百分点。此外,第3季度管理费用为4354万元,同比增加47.34%,主要是员工工资支出增加;财务费用同比增加500万元,主要是借款增加。

研发持续高投入,储备未来成长

第3季度公司研发费用5436万元,同比增长53.16%,在汽车电子、滤波器、磁性材料、传感器、高端精密电感、精密陶瓷以及其他工业领域持续投入,增加了短期成本压力,但为公司可持续增长打好基础。依旧看好公司产业升级逻辑,智能手机电感行业升级的方向是小型化、精密化,0805、0603、0402、0201、01005,尺寸越来越小,精度越来越高,难度越来越大,全球有能力的厂家越来越少。公司已经形成叠层、绕线两大工艺平台,产品具备国际竞争力,高端01005已经开始量产,主要竞争对手日本村田,手机用电感正处于行业小型化升级叠加5G需求释放的红利初期,未来伴随5G手机逐步放量,公司成长可期。

投资建议

鉴于2019年公司主要产品价格下滑程度较大,我们将公司2019~2021年的收入预测由30/41/50亿元调整为27/36/50亿元;归母净利润由5.52/7.44/8.93亿元调整为为4.03/5.97/7.66亿元;对应最新预测EPS分别为0.50元、0.74元、0.95元。参考申万被动元件指数过去2年平均PE(TTM)为33倍,鉴于公司在高端电感领域的龙头地位,维持“买入”评级,目标价由29.44元调整为24.42元,对应2020年33倍PE。

风险提示

宏观经济下行,下游需求不振,传统业务增速不及预期;高端01005电感客户认证不及预期的风险;5G手机出货量低于预期的风险。