赛轮轮胎:三季报同比大增,发展提速未来可期

事件公司发布 2019年三季报, 报告期内实现营业收入 113.27亿元,同比增长 10.14%,实现归母净利 9.51亿元,同比增长 83.84%,实现扣非归母净利 9.34亿元,同比增长 97.28%。

投资要点 量价齐升,成本下降,业绩大超预期: 2019年前三季度, 公司累计生产轮胎 2860.98万条, 同比增长 6.70%, 累计销售轮胎 2921.84万条,同比增长 7.04%。 在国内轮胎行业整体低迷的考验下,公司实现了产销量的逆势增长,盈利水平持续提高。 值得一提的是, Q3单季度业绩创新高,实现营业收入 42.35亿,实现归母净利 4.44亿元,其中公司轮胎产品价格同比增长 5.64%,而天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比下降 6.90%,加上海外产能强劲的盈利能力,业绩大超预期。

越南产能仍是公司利润的核心增长点: 海外产能可有效规避贸易壁垒,盈利能力强劲、优势凸显,上半年越南子公司贡献了公司归母利润的60%以上。考虑到公司与固铂轮胎在越南合资建设的 240万套/年全钢胎产能已于 2019年上半年开工建设, 随着新增产能的投放,公司海外产能的盈利水平有望持续提升。

推出股权激励计划,明确未来高增长目标: 公司拟实施限制性股票激励计划,授予的限制性股票数量为 1.35亿股,占总股本 5.0%,授予价格为 2.04元/股。此次计划覆盖公司董事、高管、中层管理人员及核心骨干员工在内的 44人, 各年度业绩考核目标为以 2018年净利润为基数,净利润增长率分别不低于 30%、 60%、 90%,这样的高增长目标进一步彰显了公司实现快速可持续发展的信心。

盈利预测与投资评级: 我们预计 2019~2021年公司营收分别为 153.65亿元、 164.15亿元、 176.80亿元,归母净利分别为 11.79亿元、 14.49亿元、 17.72亿元, EPS 分别为 0.44元、 0.54元、 0.66元,当前股价对应 PE 分别为 10X、 8X 和 6X。随着行业集中度的提升和公司产销量的增加,未来盈利能力有望持续提高,维持对公司的“增持”评级。

风险提示: 新增产能投产进度不及预期;原材料价格大幅波动不能及时向下传导;大股东股权质押率高存在质押股权被平仓风险。