福斯特：光伏胶膜量价齐升，新材料业务放量可期

Q3光伏胶膜业务逆势向好,实现量价齐升。2019Q3光伏行业景气度略有下行,但公司在产能扩张、产品结构优化的情况下,光伏胶膜业务逆势向好。2019Q3公司光伏胶膜实现销量1.92亿平米,同比增加30.17%,环比增加21.85%;平均销售单价7.52元/平米,同比增加4.30%,环比增加0.94%。在光伏胶膜量价齐升的带动下,2019Q3公司光伏胶膜业务实现营收14.42亿元,同比增加35.89%,环比增加23.02%,强势增长。

背板销售单价继续走低。受到双面玻璃渗透率提升及背板行业竞争加剧的影响,公司背板业务承压,2019Q3实现营收1.28亿元,同比下降2.30%,环比下降17.25%。其中,背板销量1230.35万平米(环比-14.59%),平均销售单价10.39元/平米(环比-3.08%),量价齐跌。

毛利环比下滑,费用管控良好。2019Q3公司整体毛利率20.19%,同比提高0.41个百分点,环比略回落0.40个百分点,环比下滑预计主要是受到背板业务的影响。公司2019年前三季度整体费用率6.91%,同比下降0.33pct。其中,研发、销售、管理、财务费用率分别为3.32%、1.77%、1.58%、0.24%,分别同比变动-0.38pct、+0.06pct、-0.15pct、+0.14pct,整体费用管控良好。

拟发行可转债募集资金不超过11亿元,拓展高端光伏胶膜及新材料领域。2019年6月28日,公司的可转债申请获得证监会发行审核委员会审核通过,拟发行可转债募集资金不超过11亿元,主要用于“年产2.5亿平方米白色EVA胶膜技改项目”、“年产2亿平方米POE封装胶膜项目(一期)”、“年产2.16亿平方米感光干膜项目”,有助于促进公司光伏胶膜产品的升级换代和电子材料的产能放量,提升公司盈利能力。

投资建议

公司是全球光伏胶膜的龙头,积极布局电子新材料等业务,逐渐实现产业链的横向延伸,打开未来业绩增长天花板。我们预计公司2019-2021年营业收入为65.28亿元、78.53亿元、96.27亿元,EPS为1.51元、1.78元、2.07元,对应当前股价PE为27.2倍、23.1倍、19.8倍,首次覆盖给予公司“推荐”评级。

风险提示

1)光伏装机需求不及预期的风险;2)原材料价格波动的风险;3)新产品产能拓张不及预期的风险。