潍柴动力：短期业绩承压、长期受益重卡行业

事项:

公司发布2019年三季报: 前三季度实现营业收入1267.1亿元,同比增长7.2%;

归母净利润70.6亿元,同比增长17.6%;每股收益0.89元,每股净资产5.4元。

平安观点:

三季度业绩承压。 2019第三季度收入 358.5亿元,同比增长-0.2%,净利润为 17.71亿元,同比增长 10.1%,扣非净利润为 14.9亿元,同比降低0.9%。 2019年上半年营业收入同比增长 10.45%,扣非净利润同比增长18.51%。 第三季度重卡销量同比提升 3.7%,子公司陕重汽第三季度销量同比下滑 2.2%,可能是影响公司整体盈利能力的原因。

毛利率环比提升、 研发投入扩大。 2019年第三季度毛利率为 22.9%,环比第二季度提升 1.1个百分点。 管理费用率为 4.5%,同比有所提升。 销售费用率为 7.2%,同比提升 0.5个百分点,环比二季度提升 1.4个百分点。

研发费用率为 3.3%, 同比提升 0.7个百分点。公司在大缸径发动机、国六发动机、燃料电池等领域持续投入。

重卡销量有望保持高位、多业务协同发展。 2016年底治理超载后重卡保有量提升致年均更新量提升, 蓝天保卫战带动国三重卡淘汰,此外,无锡事件或将带动进一步超载治理,有望促进销量提升,总体使重卡销量保持高位。凯傲叉车盈利稳定增长,产品竞争力强,中国叉车市场占全球比重提升,凯傲的未来将在高端叉车领域布局,并计划在中国投建工厂,进行本土化研发,竞争力有望继续拓展。德马泰克加大国内市场布局,与凯傲形成协同。

盈利预测与投资建议: 蓝天保卫战有望对冲重卡行业下行,公司重卡发动机业务龙头地位稳固,市占率持续提升,柴油车国六升级与非道路国四升级带来重大机遇。凯傲与德马泰克优势互补,智能仓储物流将实现国产落地,深耕新能源制胜未来。 看好重卡行业及公司核心竞争力,上调业绩预测,预计 2019年-2021年归母净利润分别为 84.74亿元、 94.47亿元和 99.65亿元(原有 2019年和 2020年业绩预测分别为82.79亿元、 93.02亿元),对应 PE 分别为 11.3、 10.1和 9.6倍,维持“推荐”评级。

风险提示: 1)重卡行业销量不及预期:由于投资和基建需求不及预期,下游对重卡的需求不及预期,公司发动机销量可能会受到影响。 2)非道路发动机拓展不及预期,非道路发动机领域竞争格局较为分散,竞争对手较多,若非道路发动机销量不及预期,公司利润将受到影响。 3)上游原材料涨价:

如果上游原材料涨价,将对公司成本和盈利能力造成一定的影响。 4)海外业务推进不及预期:如果欧洲和美国经济增速放缓,可能影响海外子公司的发展和盈利。 5)新能源技术普及不及预期,公司在新能源领域投入大量资源,但受限于技术与产品尚不够成熟,若燃料电池发动机推广不及预期,可能对未来业绩产生负面影响。