交通运输行业点评报告:中国高铁运营呈现“公交化”特征,价格市场化改革利好高铁客运公司

1. 事件

11月 10日,在“ 2019长三角轨道交通一体化发展高峰论坛”上,中国国家铁路集团有限公司发展改革部战略规划处负责人表示: 到2020年,我国铁路网规划要达到 15万公里,其中高铁 3万公里。

2. 我们的分析与判断

( 一) 中国高铁里程全球第一, 2018年高铁客运量增速达 17%以上,未来高铁运营呈现“公交化”特征。 截至 2018年底,铁路营业里程达到 13.1万公里,高速铁路里程突破 2.9万公里,超过世界高铁总里程的三分之二,位居世界第一。铁路客运量以及高铁客运量连年上升, 2018年全国铁路客运量 33.7亿人,同比上升 9.28%;全国高铁客运量 20.5亿人,同比上升 17.24%。 2018年全国铁路客运周转量为 14146.6亿人公里,同比上升 5.13%;全国高铁客运周转量为6871.9亿人公里,同比上升 16.69%。高铁客运量与客运周转量占铁路客运量、客运周转量比重日益升高, 2018年高铁客运量占比 60.9%,高铁客运周转量占比 48.6%。高铁在旅客运输领域的重要性显而易见。 未来,随着高速铁路网进一步完善,在长三角、珠三角、京津冀等地区公众选择高铁出行将更加便捷, 高铁运营将呈现出“公交化”的特征。

( 二) 铁路领域改革持续深化,客运价格市场化推进利好高铁客运公司。 近年来,随着铁道部撤销、中国铁路总公司变更为国家铁路集团、 国铁企业混合所有制改革等一系列措施推出,标志着铁路领域改革取得阶段性实质进展,近期, 上海、成都、兰州铁路局发布公告,自 12月 1日,部分动车组列车执行票价优化调整,最大折扣为 5.5折。我们认为, 高铁客运价格市场化改革有望增强高铁客运公司盈利弹性,一、 二等座价格可以根据客流变化规律,进行一定折扣,将利好客座率上升, 有望增加营收; 同时商务座、特等座等可以根据市场需求进行优化调整,这项政策也为高铁盈利能力提升打开了空间。

( 三) 京沪高铁 IPO 上市进行时,中国高铁最优质资产值得关注。 京沪高铁是中国最繁忙的高铁线路,营收突破 300亿,净利润超百亿元。 2018年,京沪高速铁路营业里程约占全国铁路总营业里程的 1%,全线发送旅客 1.92亿人次,占铁路行业总发送旅客人次的5.69%;客运周转量完成 885.86亿人公里,占铁路行业客运周转量的6.26%。京沪高铁营收从 2013年 182亿元增长到 2018年 311.6亿元,复合增长率 11.43%;净利润从 2013年-12.9亿元增长到 2015年 65.81亿元, 开始实现盈利, 2018年实现 102.5亿元的利润,突破百亿元。

公司盈利能力行业领先,分红率保持较高水平。 2018年京沪高铁 ROE为 7.01%,高于广深铁路 2.72%;京沪高铁毛利率 47.69%,高于广深铁路 7.59%。京沪高铁资产负债率稳步下降,处于 15%的水平。 2016年到 2018年分红率分别为 50%、 50%、 70%。

3.投资建议

建议关注正在筹备上市的京沪高铁的投资机会。

4.风险提示

高铁出行需求增长不及预期风险, 交通运输政策及安全运营风险。