五粮液:Q3业绩符合预期,盈利能力不断提高

公司 10月 30日晚间披露三季报称,前三季度净利润 125.4亿元,同比增长 32.11%,营收 371.02亿元,同比增长 26.84%;其中第三季度净利润 32.08亿元,同比增长 34.55%。

事件点评 Q3环比上半年继续加速增长,现金流指标表现靓丽。 公司 19年前三季度实现营业收入 371.02亿元,归母净利润 125.4亿元,分别增长26.84%和 32.11%,其中单 Q3实现营业收入 99.51亿元, 同比+27.10%,归母净利润 32.08亿元,同比+34.55%, 环比上半年继续加速增长, Q3公司加大第八代普五发货(发货约 5000吨)。 因此, 无论是前三季度还是第三季度,五粮液的营业收入都保持超过 25%的增长,有望完成公司年度 500亿元的总目标, 这主要得益于五粮液核心产品量价增长,整体产品结构进一步优化。 另外公司前三季度经营现金流净额 161.91亿元,同增 317.64%, 主要系本年营业收入增加及银行承兑汇票到期收现增加所致,其中单 Q3经营活动产生的现金流量净额为 78.26亿元,同比增长 138.57%, 说明公司创造现金流能力和自我造血功能较强;

前三季度预收账款为 58.65亿元,同比增长 140.37%,环比增长 34.70%,说明经销商打款积极。

费用管控有效, 盈利能力不断提高。 公司 19年前三季度销售净利率35.38%,同比增加 1.32pct, 其中单 Q3净利率 33.36%,同比增加1.43pct,盈利能力不断提高。 具体来看: 1) 前三季度销售毛利率为73.81%,同比增加 0.34pct, 其中单 Q3毛利率为 73.80%,同比减少1.4pct, 公司第八代新品主要在三季度投放, 出厂价较第七代增加, 但毛利率还未体现, 预计是受季度核算方式的影响。 2) 前三季度销售期间费用率 13.11%,同比减少 0.63pct,其中销售、管理费用率分别为10.90%/4.99%,同比+0.38/-0.95pct;单季度来看, 其中销售费用率为14.00%,同比提高 2.23pct,主要是公司营销系统转型升级加大终端投入所致,管理费用率 5.29%,同比下降 1.51pct, 主要在于公司内部管理不断优化, 财务费用率为-3.40%,同比基本持平。

“数字化”赋能,为营销配置“加速器”。 公司按照“纵向扁平化、横向专业化”的思路,将原有 7大营销中心改为 21个营销战区,下设

黑体60个营销基地,构建“总部管总,战区管战”的深耕区域市场、快速响应市场的模式;补充 260余名优秀营销人员,把策划、人事、费用核算等职能下沉到一线,促进团队向数字化终端营销转型,提高对终端和消费者的精准化服务能力。 公司营销数字化平台正式上线运作,这样一来,渠道营销引入“数字化”工具后,一方面是保护消费者权益;另一方面,可以让营销链条更短、过程透明化、可视化,从而实现投入更精准、资源浪费少、管理贴近市场更有效,营销效率自然会提升。

投资建议 2019年公司目标营收增长 25%, 目前公司前三季度业绩已超过 25%的增长,有望完成公司年度 500亿元的总目标。 中秋国庆后,八代普五一批价稳定在 910-940元,虽然价格有所回落, 但是茅台缺货仍然明显,利好五粮液和老窖;同时公司渠道和管理能力不断改善,全年目标有望完成。 预计 2019-2021年公司归母净利润为 171.17亿、 207.15亿、 245.51亿, EPS 分别为 4.41元、 5.34元、 6.32元, 对应公司 8月30日收盘价 141.50元, PE 分别为 30倍、 24倍、 21倍。 维持“买入”评级。

存在风险 食品安全风险、 宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险