公用事业2019年8月发电量数据点评：电量增速略有提升，关注类债股投资价值

事件:国家统计局公布2019年8月能源生产数据。8月规模以上电厂发电量6682亿千瓦时,同比增长1.7%。

气温高于常年同期但经济增长压力尚存:2019年8月规模以上电厂发电量同比增长1.7%,增速较7月小幅提升1.1个百分点,但8月当月增速处于近年同期较低水平(同比下滑5.6个百分点)。我们认为气温及经济为主要因素。据中国气象局报道,2019年8月,全国平均气温21.6℃,较常年同期(20.8℃)偏高0.8℃,但较上年同期偏低0.6℃。南方出现大范围持续高温天气,其中湖北、湖南、新疆局部地区偏高2-4℃,云南平均气温为1961年以来历史同期最高。另一方面,经济增长压力尚存。2019年8月工业增加值同比增长4.4%,增速持续回落;PPI当月同比下滑0.8%,降幅边际扩大。

水电发电量增速放缓,火电发电量同比降幅收窄:根据中国气象局报道,2019年8月全国平均降水量较常年同期偏多5%,但地区分化明显。例如,东北及内蒙古东部降水频繁,但长江中下游(如湖北大部等)普遍中到重度气象干旱。受降水地区分布差异等因素影响,叠加上年同期的基数效应(2018年8月水电发电量同比增长11.5%),2019年8月水电发电量同比增速1.6%,较7月放缓4.7个百分点。另一方面,火电出力有所提升,2019年8月火电发电量同比下滑0.1%,尽管同比仍为负增长,但降幅较7月收窄1.5个百分点。

关注“类债股”的投资价值:随着金融周期后半段的来临,叠加全球降息周期,全社会平均投资回报率边际下行。此外,随着近两年A股国际化进程的迅速推进,资金成本较低的外资对稳定经营类行业、个股的偏好,亦影响国内资金的投资风格。在此背景下,经营波动较小、现金流稳定、分红率稳定、股息率较高的“类债券”股票对市场资金尤其是风险偏好较低、对回报率要求不高的资金的吸引力在逐步增强。其中,以长江电力为首的水电龙头为“类债券”权益资产的标杆。(详见我们近期发布的专题报告《“类债券”也有春天--类债券权益资产跨行业专题报告》)

投资建议:我们认为,电力股的“替代价值”和“周期对冲”优势(火电逆周期、水电近似无周期)仍为二级市场驱动力。推荐水电:长江电力、国投电力、川投能源、华能水电;火电:一线龙头华能国际(A+H)、华电国际(A+H),二线长源电力、京能电力。

风险分析:系统性风险,上网电价超预期下行,动力煤价格超预期上涨,电力需求超预期下滑,水电来水不及预期,利率大幅上行的风险,电力行业改革进度低于预期的风险等。