中国人寿:净利润增速进一步扩大,NBV同比增长20%

投资收益增长+所得税费用减少+去年同期低基数,前三季度归母净利润+190.4%:19前三季度公司实现归母净利润577.0亿元,同比+190.4%;Q3单季实现归母净利润201.0亿元,同比+482.8%;主要原因为:1)投资收益增长;2)税收新政调整带来的所得税费用减少;3)去年同期低基数(18Q3归母净利润为34.5亿元)。

保费结构持续优化,人力增员逐季改善:1)19年前三季度公司实现保费收入4,970.5亿元,同比+6.1%。首年期交保费990.5亿元,占长险新单保费中达98.1%,同比+8.5pct。其中,十年期及以上首年期交保费在首年期交保费中占比达51.1%,较18年同期+15.7pct;特定保障型保费占首年期交保费比重同比+8.8pct;2)19年前三季度NBV同比+20.4%,个险代理人规模为166.3万,较年初+15.6%;Q3单季人力增加约9万人(19H为157.3万)代理人队伍率先完成清核,人力逐季改善,月均有效销售人力同比+37.4%,月均销售特定保障型产品人力规模同比+52.1%。

投资条线市场化改革深化,助推投资收益扩张:1)19年前三季度公司投资资产达34,391.2亿元,环比18年+10.7%,环比19H+4.1%,实现总投资收益1344.9亿元,同比+47.3%。公司“重振国寿”战略部署中投资条线市场化改革深化,上半年积极加仓固收类资产,权益类资产聚焦于业绩稳健的优质标的,高股息及高息收入助增投资收益及投资规模扩张;2)总/净投资收益率为5.7%/4.8%,同比+231/+21个基点。投资收益规模双项提升,拉高公司净利润。

投资建议

公司19年NBV及新单表现大幅领先同业,2020年开门红已开始率先布局,以3年交费期间和10年保险期间的年金险产品作为主打,代理人逆势增长叠加提早布局有望将保费优势继续延伸至明开门红。基于2019前三季度公司业绩超预期表现,调整盈利预测,预计2019/2020/2021年NBV增速为17.9%/12.9%/13.9%,EV增速为24.3%/16.9%/16.6%,2019PEV为0.88倍。维持增持评级。

风险提示

保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性。