中国船舶：南北船实施联合重组，船舶总装上市平台成立在望

事件: 2019年 10月 31日,公司发布 2019年三季报。公司前三季度实现营收 163.47亿元,同比增加 45.98%, 归母净利润为 0.96亿元,同比减少68.9%, 扣非后归母净利润分别为-0.64亿元, 去年同期为亏损 3.07亿元,同比较大幅度减亏。其中 Q3单季度收入 65.74亿元,同比增长 84.65%,归母净利润为 0.51亿元,同比减少 49.68%, 扣非后归母净利润为 0.2亿元, 同增 57.77%。

营收增速达十年同期最高值, 扣非后归母净利润大幅减亏,期间费用率下降控费有效: 盈利方面, 公司前三季度实现营收 163.47亿元,同比增长 45.98%,单季度实现营收 65.74亿元,同比增长 84.65%,增速皆为 2010年以来同期最高值。实现扣非后归母净利润-0.64亿元,同比大幅减亏 2.43亿元,单季度扣非后归母净利润为 0.2亿元,同增 57.77%。 控费方面,2019年前三季度公司期间费用率为 7.44%,同比下降 2.87pct,其中销售费用/管理费用(不含研发)/财务费用分别为 2亿元/6.63亿元/-2.17亿元,费用率分别为 1.22%/4.06%/-1.33%,同比变动 0.23pct/-1.63pct/-0.34pct,除销售费用率外其余费用率均下降。

资产重组锻造总装上市平台叠加南北船实施联合重组,行业集中度显著提高,公司龙头国企地位凸显: 2019年 9月 17日公司发布重大资产重组调整方案,置出沪东重机,注入江南造船、广船国际、黄埔文冲三家优质船企,重组完成后公司将成为中船集团旗下船舶总装上市平台。此外,2019年 10月 26日,国务院批准中国船舶与中国重工实施联合重组,两大造船集团的重组将迈入实质性阶段。根据以往军工资产注入时的估值变化测算,有望产生超额收益。资产重组叠加南北船合并,将显著提高中国船舶工业产业集中度,公司作为行业龙头国企的优势地位也将进一步凸显。

打造蓝水海军,公司军船业务有望迎千亿市场空间: 在我国积极推动军队装备现代化建设的背景下,军费预算逆势上涨, 2019年中国军费预算为1.19万亿元,同增 7.5%。在政治聚焦叠加海军战略变革的背景下,致力

于打造具备远洋及深海作战能力的蓝水海军,军船行业将迎来新拐点。军方加速装备升级, 2014-2018年我国海军下水舰艇数和舰船总吨位分别达到 21艘/15.7吨,已经赶超美国的 9艘/5.3吨,但在海军装备上,如航母数量与性能,仍与美国有很大差距。受益于航母编队建设及配套舰艇建造,我国航母及配套舰艇市场未来 10年或将释放超千亿市场空间。

高端及环保船型将开拓民船市场广阔空间,内生外延发展相结合将提升公司民船业务竞争力: 高端船型方面,在结构性产能过剩的背景下,公司率先向高端船舶市场拓展业务,公司 2019年前三季度研发费用达 5.70亿元,同比增长 10.08%,相继开发了 20万吨以上超大型油轮(VLCC)、8.5万立方米大型液化气体运输船(VLGC)、 40万载重吨超大型矿砂船(VLOC)等多种特种船型。 2018年子公司外高桥成功拿下中船嘉年华邮轮有限公司的 2+4艘豪华邮轮订单,创下国内首艘大型邮轮建造记录。

公司高端船舶业务竞争力持续提升。 环保船型方面,环保船型被大力倡导替代传统船型,新注入子公司黄埔文冲和广船国际于环保船型研发上经验丰富,将助力公司进一步探索环保船型。广船国际的超大型矿砂船“玛法第”号每次能够减少上百个一次性铁桶,有效避免危废品堆积、处理的问题;黄埔文冲正在建造的环保集装箱船是当前全球绿色航运的“标杆产品”。内生发展结合外延资产重组,公司在高端船舶及环保船型竞争上优势显著。

投资建议: 鉴于公司民船持续发力高端船舶与环保船型,军船有望迎千亿市场空间,且借力 “南北船”实施联合重组、公司业绩有望进一步释放,根据模型测算,预计 2019-2021年归母净利润分别为 2.78亿元、 3.63亿元、 4.69亿元, EPS 分别为 0.20元、 0.26元、 0.34元,对应 PE 为 102倍、 78倍、 60倍。

风险提示: 资产重组进度不及预期风险、船舶及海洋工程装备制造行业周期性波动、主要原材料价格波动、海军国防建设不及预期风险、汇率波动风险、经济下行及民船复苏不及预期风险