上汽集团：合资经营好转，业绩环比改善

事件: 公司发布 2019年三季度报告, 前三季度公司实现营业收入5853.45亿元,同比下降 13.25%; 实现归母净利润 207.93亿元,同比下降 24.86%。 其中,公司 Q3单季营收 2090.51亿元,同比下降 0.40%;

Q3单季归母净利润 70.28亿元,同比下降 19.13%。

业绩跌幅环比收窄, 底部已现拐点可期。 公司三季度单季营业收入2090.51亿元,同比下降 0.40%,相比于二季度 22.09%的跌幅已经明显收窄;三季度单季归母净利润 70.28亿元,同比下降 19.13%, 同样相比二季度的跌幅明显收窄。 从销量上来看, 根据乘联会数据, 2019年前三季度国内狭义乘用车批发销量 1498.25万辆,同比下降 11.34%;

其中三季度单季批发销量 505.01万辆,同比下降 5.56%, 相比于二季度单季 14.03%的跌幅明显收窄。 公司方面, 前三季度实现整车销量441.39万辆,同比下降 14.23%;其中三季度单季实现整车销量 147.67万辆,同比下降 9.07%, 销量跌幅环比二季度收窄。

合资公司经营好转, Q3投资收益明显改善。 公司 Q3单季度投资收益74.49亿元, 同比增长 3.96%,环比增长 16.88%,改善明显, 主要原因预计是 Q3上汽大众和上汽通用的价格相比于 Q2国五清库存的时期有一定程度的收回,单车盈利回升。 销量方面,上汽大众 Q3单季度销量 47.32万辆, 同比下降 4.63%, 环比增长 4.87%; 上汽通用 Q3单季度销量 38.54万辆,同比下降 19.14%, 环比下降 5.34%。

行业复苏在即, 公司长期竞争优势明显。 行业有望明年复苏,且今年下半年上汽大众、 上汽通用和自主品牌有多款新车型上市, 有望提振公司销量。长期来看,公司作为我国汽车行业龙头,在产销规模、车型数量、产业链布局、 新能源化和智能化等方面的竞争优势明显, 行业回暖龙头有望率先受益。

盈利预测及评级: 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 298.08亿、333.63亿、 362.93亿, EPS 分别为 2.55元、 2.86元、 3.11元, 市盈率分别为 9.13倍、 8.16倍、 7.50倍, 维持“ 买入” 评级。

风险提示: 宏观经济不及预期, 公司整车销量不及预期。