19年LED行业三季度总结:从LED行业3季度展望行业的春天何时到来

事项:

从LED行业3季报分析LED行业当前境况,并展望未来拐点。

评论:

LED行业营收同比增长放缓至3%,净利润同比下降54%,为近3年来低点。

SWLED行业前3季度合计营收753.60亿元,同比增长3%,净利润34.89亿元,同比下降54%,其中扣非归母净利润约17.46亿元,整体行业净利率水平为4.63%,扣非净利润率水平仅为2.32%,整体行业盈利状况处于寒冬,显现较为羸弱。

LED行业冬天是否快要过去?答案或许在明年2季度显现。

从SWLED存货周期及应收账款周期分析,行业整体存货周期为141天,应收账款周期为129天,均处于历史10年较高水平,且已维持3~4个季度。其自身库存积压同时,下游客户及渠道也回款较慢,反映整体下游需求较弱,生产端源头LED芯片产能去化存在刚性。因此行业持续处于低迷。

好现象是3季度起,各产业链环节(除封装外)存货周期基本同步有所下降,显现供需结构呈现一定改善,但要恢复到存货周期100~110天的良好水平,至少需要2~3个季度较好需求支撑,而2019年快要过去,2020年春季就要到来,春节将延缓LED行业库存的去化,而贸易环境改善及宏观环境向好,有望支持行业需求提升。

若行业复苏,各子行业谁最先迎来转机?从毛利率分析,LED行业整体毛利率继续下降,其中Q3LED照明行业毛利率有所回升,显示端毛利环比平稳,此两大子行业在各细分行业中盈利能力最为稳定。而LED芯片行业毛利率跌入近10年来最低点为15.82%,显现上游芯片厂商厮杀仍然惨烈。

从资产负债率分析,LED行业整体负债率近年来持续走高为49%,除芯片子行业外,各子行业资产负债率均达到历史高点附近,但其所赚利润远高于利息成本,因此仍然处于竭力支撑运营。而伴随LED芯片端盈利能力下滑,导致LED芯片子行业利息保障倍数已不足1,其债务压力将倒逼LED企业产能出清。结合LED行业估值情况对比,目前LED行业整体PB估值仅为2.34,远低于电子行业估值3.76。其中由于LED芯片PB估值为2.12,由于其盈利能力不确定性较高,因此估值充分反映市场的低预期。而同时LED照明及LED显示,虽业绩及盈利相对稳定,也同样估值较低,其中我们认为存在一定错杀。

我们认为LED行业目前低估值已充分反映业绩最差预期,未来2个季度随着贸易战缓和及地产相关预期回暖,需求端改善将显现。而LED芯片行业负债压力零界点已近,大型厂商产能退出或将显现,彼时LED芯片行业将迎来估值修复良机。此外LED高端显示供给有限,显示产业需求升级将持续扩大,具有中长期较好成长能力。建议重点关注下游小间距显示龙头洲明科技、LED芯片龙头三安光电。同时国星光电(小间距封装龙头)、兆驰股份(电视代工+LED一体化)、及木林森(全球LED照明品牌龙头)均估值较低,建议关注。

风险提示宏观经济波动、国内贸易环境波动、LED行业增长不及预期