长城汽车：10月销量结构改善，ASP持续上行

砥砺前行, 10月销量顺势而上: 公司 10月销量合计 11.50万辆,同比+4.5%,环比+15.0%; 1-10月长城汽车累计销售 83.91万辆,同比+6.7%。公司重点车型相继开始放量,符合我们之前的预判: 1)长城炮:销量 5020辆,超出市场预期。 我们一直看好皮卡引领个性化消费的大趋势,对皮卡市场空间的增长持乐观态度, 定位高端、价格中性的炮系列后期销量有望持续超预期。展望未来,长城凭借皮卡专营店渠道加速建设和炮系列快速投放,预计 2020年达到 22万销量, 2021年有望实现 25万销量, 其中炮系列贡献 11万台。 2)WEY系列:批发拐点临近,转正在即。 WEY 系列 10月销量 10364辆,同比-4.8%(9月同比-17.9%,降幅显著收窄),环比+19.1%。其中VV5、VV6、VV7销量分别为 3070、5275、2019辆,环比分别+50.5%、+3.6%、 +28.8%。 我们预计 WEY 年末月度销量 1.1-1.2万辆,实现今年首次批售转正, 2020年 16万销量, 2021年 18万销量。 3)硬派 SUV: H9仍有较大成长空间。 H9在 10月取得 1568辆销量的成绩,同比+44.8%,环比+13.3%,上升势头强劲。中长期, 我们预计H9国内批发销量实现 2000台以上/月的突破(类比一汽丰田普拉多)。

加库存有道,结构致胜 ASP: 长城汽车 10月批售环比增加 14996台,增量主要集中在 11万元以上价格区间车型,其中 8万元以下车型增加 103台, 8-11万元车型增加 240台, 11-14万元车型增加 9981台, 13万元以上车型增加 4672台。重点车型来看, H6运动/H6C、全新 H6、炮系列等环比上量明显,公司整体销量结构显著改善, ASP呈现明显上行趋势。对比其他自主头部企业吉利,长城与吉利 10月销量均环比增加 1.5万台左右,但公司加库存的结构更加偏向于中高价车型,其产品力优势得到市场的进一步验证。

持续进化,哈弗长期立于不败之地: 哈弗前期经历高速成长期、竞争加剧期、 品牌重塑期,面对困难并未停留原地而是持续进化。 2017年 4月推出全新哈弗 H6, 2018年陆续推出哈弗 H4&F5&F7三款衍生型紧凑级 SUV,同时调整原红蓝标销售渠道,产品谱系初步理顺后,再经过运营端的全面重塑,浴火重生的哈弗品牌已经形成了完备的狼群战术。 其市占率在 2018年 4-8月触底 6.1%之后已开始显著反弹, 2018年 9-12月哈弗 SUV 市占率达到 10%, 2019年 1-10月市占率保持在 8%左右。

1) 按照公司目前的产品爬坡趋势,向前展望 2020年,预计哈弗品牌合计月均销售 7-8万台(保守口径) ,全年市占率在 9%左右。

2)再考虑新平台架构推出后的个性化小型的 H2换代(F3)、入门紧凑的 H4换代、中型 7座 H7换代以及中型硬派 5座 H5换代复产,哈弗品牌的 2022年保守稳态月销量应当在 10万以上, 预计哈弗全年市占率也将突破 11%,如考虑 Wey 品牌销量达到 20万台以上,GWM 的整体 SUV 市占率实现 13%以上,超过 2014年的 12.8%高点。

投资评级和盈利预测: 预计公司 2019/2020/2021年盈利为 48/65/85亿元, 对应当前股价 PE 分别为 18/13/10倍,维持“买入”评级。

风险提示: 宏观经济增速低于预期;乘用车市场增速回升无力;新车型销量爬坡不及预期;单车盈利能力回升低于预期。