隆基股份：降本增效成效显著，产能扩张稳固优势

1.事件 公司发布2019年前三季度业绩公告,公司实现营收226.93亿元,同比增长54.68%;归母净利润34.84亿元,同比增长106.03%。Q3公司实现营收85.82亿元,同比增长83.80%;归母净利润14.75亿元,同比增长283.85%。

2.我们的分析与判断 降本增效成效显著,毛利率环比提升。2019Q3公司整体毛利率为29.93%,环比上涨1.88pct,同比上涨8.61pct。在2019Q3组件价格下降、硅片价格平稳的背景下,公司毛利率环比逆势上涨,表明公司的成本进一步下降,降本增效成效显著。 费用管控出色,现金流表现良好。2019年前三季度公司整体费用率(含研发)为8.21%,同比下降1.17pct,费用管控出色。2019年前三季度公司经营活动现金流为40.14亿元,同比增加278.35%,其中Q3公司经营活动现金流为15.87亿元,环比增加6.65%,继续延续了良好的势头。 拟发行可转债保障产能顺利扩张。2019年10月24日,公司发布2019年度公开发行A股可转换公司债券预案,拟募集资金不超过50亿元,主要用于“银川年产15GW单晶硅棒、硅片项目”、“西安泾渭新城年产5GW单晶电池项目”。根据公司2019年中报规划,公司预计单晶硅棒/硅片产能2020年底可达到65GW(较原规划时间提前1年),单晶电池片、单晶组件产能2021年底分别达到20GW、30GW。本次可转债望保障公司产能规划目标顺利完成,进一步加强产品竞争力,巩固龙头地位。 国内前三季度光伏装机低于预期,四季度或迎来大规模启动。2019年前三季度全国光伏新增装机15.99GW(光伏电站7.73GW,分布式光伏8.26GW),其中Q3新增装机仅为4.59GW,主要来自于户用光伏的抢装,低于预期。我们认为,补贴竞价项目公布时间较晚导致了国内光伏装机节奏较慢,四季度国内光伏项目或迎来大规模启动(竞价项目每逾期一个季度并网电价补贴降低0.01元/千瓦时),叠加四季度本是海外旺季,光伏需求整体有望企稳回升,整个产业链的供需结构或边际改善。

3.投资建议 我们预计公司2019-2021年营业收入为314.09亿元、478.10亿元、641.52亿元,EPS为1.34元、1.81元、2.33元,对应当前股价PE为17.0倍、12.6倍、9.8倍。公司是全球单晶硅片龙头企业,随着国内竞价项目在后续大规模启动,公司业绩或将加速释放,估值与可比公司相比具有优势(PEG<1),维持公司“推荐”评级。

4.风险提示 1)光伏装机不及预期的风险;2)硅片等产品价格大幅下降的风险;3)产能拓张不及预期的风险。