齐心集团:营收保持高增长,现金流好转

事件: 公司发布 2019年三季报。前三季度实现收入 43.5亿,同比增长 58.0%,实现净利润 1.8亿,同比增长 31.0%,实现扣非后归母净利润 1.6亿,同比增长44.7%。其中 Q1-Q3收入增速分别为 53.8%、 60.9%和 58.1%;净利润增速分别为 30.8%、 24.8%和 48.6%,业绩增长明显加快。

盈利提升,现金流大幅改善。 1)受益于大客户集采业务市场广阔且进入门槛高,公司在办公集采的先发优势带动办公物资销售额快速增长,前三季度营收同比增长 58%, MRO 等新品类逐渐放量。 2)前三季度毛利率为 14.6%( -3.6pp),主要由于办公设备占比提升,其毛利率比办公用品低,因此毛利率出现回落。 3)前三季度公司管理效率提升,期间费用率 9.7%,同比下降 3.4pp,具体来看:

销售费用率 6%( -1.6pp);管理费用率 2.9%( -0.9pp);受人民币贬值,外汇收益增加影响,公司研发+财务费用率 0.8%( -1.0pp),费用率下行缓冲毛利率下行影响,前三季度整体净利率为 4.2%( -0.9pp)。 3)在向上游供应商加长账期的促进下,应付账款增长至 9.3亿元,公司经营活动现金流 1.9亿元,大幅提升。

办公集采业务:大客户数量持续增加,品类持续丰富。 1)受益于国家阳光化集采政策,前三季度公司大客户数量持续增加,持续中标了包省市级政府、央企、银行保险机构、军工企业等在内的 150多家大型政企客户的办公集采项目。 2)公司持续丰富办公物资品类,除在传统的办公文具、办公设备、办公耗材等品类中标以外,也中标了 MRO 工业品、员工福利等高附加值品类;公司与京东合作,产品覆盖全国 31个省市区超过 5万家京东便利店和京东之家;公司还获得腾讯授权,设计、制作、销售 QQfamily 周边衍生品,进一步丰富了公司办公用品系列。

云视频服务:加大产品创新。 前三季度齐心好视通新发布了“ 4K+H.265+AI 智能云会议终端”、“双云台智能会议跟踪摄像机”、“ 3D 手势识别全向麦”等多项重量级产品和方案,在智慧医疗、智慧党建、智慧教育等垂直行业领域也有多个项目落地。第三季度公司还成功非公开发行股票,募资用途之一是用于云视频会议平台升级及业务线拓展。

盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.38元、 0.51元、 0.66元,对应 PE 分别为 31倍、 23倍和 18倍。考虑到公司处于办公集采的快速扩容期,行业赛道好,竞争优势突出,且四季度处于估值切换期,给予 2020年30倍估值,目标价 15.3元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示: 市场竞争加剧的风险; 利润率下行的风险;现金流回收低于预期的风险