快递物流行业系列研究笔记之三：商务件市场空间有多大?

前言:由于商务件缺乏官方的统计数据,投资者对于其市场规模一直缺乏清晰的认知,本篇报告我们试图通过已有数据的测算与相关假设来回答:1)商务件市场的市场规模以及竞争格局;2)商务件的盈利能力几何?3)通达等新进入者布局后的商务件市场展望。

商务件市场千亿规模,顺丰占主导地位。我们将对时效性与安全性有较高要求的快件(不含电商件)定义为商务件,根据我们测算,2018年商务件市场收入规模约1054亿元,近年随着宏观经济增速放缓,商务件市场规模增速亦回落到个位数增长;从业务量规模看,商务件绝对体量不到50亿件,市场占比逐年下滑,业务量市场占比约9%。目前商务件快件的主要参与者是顺丰(时效件)与EMS,我们测算顺丰18年的商务件市场份额超50%,占据主导地位,EMS份额约35%。

商务件市场保持较高盈利水平。商务件业务量占比仅9%,但其收入规模占到行业的近17%,可见其价格定位高端,以顺丰为例,其时效件单价约22元(EMS亦接近),我们测算顺丰时效件毛利率约25%,净利率水平接近10%,盈利水平明显高于物流快递其他细分市场。考虑到目前商务件市场价格总体平稳,以及效率提升,顺丰时效件仍能保持较高净利率水平。

新进入者已现,短期难以挑战顺丰。19年以来,随着京东开放个人寄件、中通推出中高端星联时效件、韵达推出“韵达特快”时效产品,京东以及通达头部企业已经开始布局商务件市场,对于未来市场格局的演进,我们认为顺丰在商务件市场的主导地位短期难以撼动,考虑到:1)对于通达系,在中短途时效已与顺丰接近,但在服务的稳定性上顺丰仍具备较大优势;2)对于京东,其类似顺丰的直营重资产模式能够保证其服务质量,但其难点在于以仓配主的B2C模式能否匹配传统快递C2C的网状结构,以达到时效最佳。

投资建议:我们认为商务件市场未来增速趋近于宏观GDP增速,寡头竞争格局已形成(CR2达85%),商务件利润率水平较高,【顺丰控股】作为高端商务件龙头,品牌优势明显,同行短期难以追赶,我们持续看好;同时,关注通达头部【中通快递】、【韵达股份】、【圆通速递】的产品升级(通过对自身网络的改造升级)方面的探索,并逐步走出差异化。

风险提示:1)相关数据假设可能与实际情况存在偏差;2)宏观经济下行致使商务件市场增长不及预期;3)对于顺丰:新进入者(如通达系、京东等)中高端商务件市场拓展超预期;4)对于通达系与京东:可能存在产品定位与网络自身结构不匹配问题,对公司传统主业形成拖累。