水井坊2019三季报点评：费用效率提升利好净利率明显增长

(一)Q3单季归母利润实现增速53%

公司三季度单季收入增速环比降低,净利润加速增长。从单季度数据来看,2019一至三季公司营业收入分别为9.30、7.60、9.61亿元,同比增速分别为24.25、29.30、19.71%;归母净利润分别为2.19、1.21、3.00亿元,同比增速分别为41.16、7.46、53.41%;扣非归母净利润分别为2.18、1.22、2.78亿元,同比增速分别为46.54、-16.83、42.63%。

(二)19Q3预收账款环比继续增加,同比再创新高

公司预收账款环比继续增加,同比再创新高。19Q3公司预收账款余额为0.81亿元,环比Q2增加0.21亿元,同比增长120.80%,自2019年二季度结束连续五个季度负增长的基础上,同比增幅再创新高。公司Q3收到销售回款10.94亿元,经营性现金流量净额为2.15亿元,经营性现金流量净额/净利润的比例从19Q2的213.17%下降至19Q3的71.73%,去年Q3该比例为81.15%。

(三)费用效率提升大幅助力净利率增加2.48PCT

2019前三季度公司毛利率为82.50%,同比上升0.93PCT。2019前三季度公司销售费率28.72%,同比下降1.69PCT;管理费率7.23%,同比下降1.98PCT,公司费用效率明显提升。特别是三季度单季,销售费用率22.95%,同比下降5.85PCT,创下2016四季度以来十个季度的新低。受益于毛利率增加和费用效率的明显提升,净利率提升2.48PCT至24.12%。

投资建议

预计公司2019-2021年营业收入34.86、41.53、48.83亿元(yoy23.67、19.13、17.57%),归母净利润7.62、9.55、11.53亿元(yoy31.52、25.37、20.69%),对应EPS为1.56、1.96、2.36元(当前PE倍数为36、29、24),维持“推荐”评级。

风险提示

食品安全风险;下游需求疲软风险。