博实股份:业绩持续高增长,高温机器人等新品多元驱动

2019年三季报业绩:营收 10.76亿元,同比增长 70%。 归母净利润 2.5亿元,同比增长 91%;其中三季度营收 3.83亿元, 同比增长 71%, 归母净利润 8416万元, 同比增长 69%。

经营分析 石化后段自动化装备收入确认良好,持续新接订单。 根据预收及存货测算,公司在手订单近 20亿元、十分饱满, 3季度项目进展良好,收入确认符合预期。 另外公司三季报预收/存货相比中报均增加 2.4亿元左右, 反映持续新接订单, 结合当前 13/13.4亿元的预收和存货, 奠定公司未来 2年业绩增长。

高毛利产品占比提高, 带动盈利能力提升,但经营净现金流不乐观。 高温机器人和环保装备毛利率均高于粉粒料等成套装备, 收入占比提升带动整体毛利率提升。前三季度整体毛利率 45%、净利率 25%, 费用率维持稳定。 但前三季度经营净现金流 1.85亿, 同比增长 13%,低于收入增速。

高温机器人、 环保装备新品持续放量。 公司研发的炉前高温机器人新品市场推广顺利,陆续放量贡献收入;环保装备方面,积累在手订单近 6亿元,随下游炼化景气也陆续确认收入。预计未来 3年高温机器人、环保装备收入占比将持续提升,为公司提供多元业绩驱动。

加大研发, 持续拓展新下游、 新产品。 公司 2019年前三季度研发费用 4755万元, 同比增长 129%, 远超收入增速。 公司积极投入新品研发: 1)多晶硅包装转运成套设备: 已经处于调试运行状态; 2)智能物流系统: 已完成工作环境下产线设备的信息互联,实现包装、码垛、轨道输送、仓储 WMS 等各子系统相互间互联互通。其他还有高纯度轮胎添加剂智能成型装备、无膜(透气)袋全自动包装机等新品。

盈利预测及投资建议我们预计公司 2019-2021年收入分别为 14.8/20.8/27.8亿元;归母净利润分别为 3.2/4.5/6亿元,分别同比增长 74%/41%/34%;对应 EPS 分别为0.31/0.44/0.58元,对应 2019-2021市盈率 32X/23X/17X,结合行业估值,给予 2020年 28倍 PE,合理市值 126亿元, 6-12个月目标价 12元。 维持“增持” 评级。

风险提示下游石化周期波动,需求不确定性高; 项目订单执行不达预期; 新品开拓不达预期; 高存货减值风险;高应收账款减值风险