桐昆股份:涤纶长丝产量持续增长,三季度业绩符合预期

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公司发布三季报:2018年前三季度实现营业收入372.40亿,同比增长20.66%,实现归母净利润24.51亿,同比下降2.10%;单季度来看,2019年第三季度公司实现净利润10.61亿,同比下滑7.09%,环比增长22.09%。

涤纶长丝价格回落,销售旺季业绩符合预期

受国际油价下滑影响,2019年前三季度涤纶长丝产业链产品价格均有所回落,其中POY同比下滑13.74%,FDY同比下滑13.05%,PTA同比下滑0.44%,PX同比下滑5.86%,但公司涤纶长丝-PTA产业链布局完善,2019年涤纶长丝总销量同比增长28.89%,并始终保持满产满销,整体利润基本持平。三季度为涤纶长丝传统销售旺季,同时三季度PX、MEG等原材料价格回落使得公司毛利率环比上升2.85个百分点至16.63%,是第三季度业绩环比上涨的主要原因,业绩符合预期。

继续加码涤纶长丝产业链,大炼化带来投资收益

目前现有聚酯聚合产能约520万吨,涤纶长丝产能约570万吨,同时正新建4个聚酯长丝项目,合计新增产能约120万吨,目前涤纶长丝主要原材料PX、MEG等均进入产能扩张期,未来产业链利润有望向终端长丝转移。公司同时也参股浙江民营大炼化,大炼化项目进入试车阶段,有望于2020年上半年投产,未来将为公司贡献投资收益。

低估值涤纶长丝龙头,维持“强烈推荐”评级

公司涤纶长丝连续十多年在国内及国际市场产销第一,国内市占率超16%,国际市占率约11%,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为29.24(+3.64)、39.55(+4.35)、46.83(+6.41)亿,当前股价对应PE分别为8、6、5倍,估值处于历史低位,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:产品价格大幅下跌,新项目投产不及预期。