锐科激光：光纤激光器国产龙头，长期发展可期

前三季度营收保持快速增长,归母净利润增速有所下滑。 2019年前三季度, 公司实现营收 14.2亿元, 同比增长 30.7%;实现归母净利润 2.8亿元,同比降低 23.1%;实现扣非后归母净利润 2.2亿元,同比降低 37.2%;

实现每股收益 1.46元。 2019年以来激光器市场竞争异常激烈, 行业价格战持续, 公司根据市场情况对产品价格进行了调整, 前三季度产品销售数量实现快速增长,营收和市场占有率持续提升,但因产品单价的下调导致毛利率同比下滑,归母净利润同比有所下降。 第三季度,公司实现营收 4.1亿元,同比增长 21.7%;实现归母净利润 0.6亿元,同比降低42.2%。

毛利率环比趋稳,现金流情况仍未改善。前三季度,公司毛利率为 31.9%,同比降低 18.4pct;净利率为 20.7%,同比降低 14.2pct; ROE 为 12.5%,同比降低 6.1pct;期间费用率为 11.2%,同比提升 1.1pct。 公司毛利率、净利率、 ROE 水平均同比大幅下降, 价格战对公司盈利能力造成较大影响。第三季度,公司毛利率为 32.2%,较第二季度环比提升 2.6pct。 今年以来公司为控制毛利率的变动幅度,陆续展开了一系列的降本专项工作,通过提升产品工艺结构和核心元器件自制比率,加上公司产品及客户结构的逐步优化,新产品、新应用的不断开发,公司毛利率环比趋稳回升。未来价格战有望趋弱,公司毛利率水平有望逐步修复。前三季度,公司经营活动现金净流量为-1.1亿元,现金流情况有所恶化。

应用领域渗透率持续提升, 高功率激光器持续突破。 公司不断在一些新的应用领域发力,在如厚板切割、锂电焊接等细分行业应用上已有显著进展。特别是在新能源焊接领域,公司产品涵盖脉冲、连续、准连续、直接半导体等激光器,可以满足整个锂电池制造各环节的需要。在产品性能上与进口产品比肩,正在逐步实现进口光源的替代。 2019年,公司高功率激光器进展持续突破, 单模块 3000W 连续光纤激光器实现量产;

单模块实验室测试功率可达 5000W; 12000W 连续光纤激光器实现批量供货,并已推出 20000W 连续光纤激光器新品。

投资建议: 公司是我国光纤激光器龙头企业。 我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为1.98/2.88元,当前股价对应PE分别为46.0/31.6倍,给予公司“ 推荐”评级。

风险提示: 宏观经济下滑; 市场竞争加剧; 价格战持续; 技术转化不及预期; 业绩不及预期等。