华友钴业：钴价反弹，三季度业绩改善

钴价反弹,资产减值损失减少,三季度业绩改善:公司主导钴产品供给增加较快,2019年上半年价格持续下跌,为此前三季度公司利润大幅下滑。

在此背景下,下半年钴龙头企业嘉能可宣布主力钴矿山Mutanda将在2019年底停产维护,同时将钴指引产量由年初的5.7万吨大幅下调为与2018年大致相当的4.3万吨。受此影响,第三季度钴价格反弹约30%。

分季度看,三季度公司收入受低毛利贸易业务驱动增长,毛利率提升不明显。但受益钴价上扬,公司资产减值损失由中报的3.26亿元减少为三季度末的2.58亿元,且三季度所得税也有一定下降,这使得三季度公司业绩有所改善,利润达到约6000万元,环比二季度增加约4000万元。

未来钴供需格局改善有望维持,钴的价格有望企稳:根据嘉能可计划,Mutada2020~2021年将处于升级改造,目前钴供给格局改善具有可持续性。2020年Mutada停产后,嘉能可钴的供给能力将减弱,钴的价格有望企稳,并有进一步上涨的可能。

拟募集资金加码硫酸镍,提高产业协同性。除了中游钴盐外,公司积极延伸产业链,拥有钴盐下游三元前驱体及材料的业务。目前公司拟通过发行股份购买下属的主要钴盐深加工企业华友衢州15.68%股权,收购完成后,华友衢州将成为公司全资子公司。同时公司拟募集配套资金,用于华友衢州3万吨(金属量)高纯动力电池级硫酸镍项目建设,这将使华友衢州硫酸镍产能大幅提升,提高公司新能源电池材料产业协同性。

盈利预计及投资评级:我们维持此前的盈利预测,预计公司2019~2021年EPS分别为0.38、0.68和0.83元,对应2019年10月28日收盘价的PE分别为66、37和30倍,维持“推荐”投资评级。

风险提示:(1)产品价格波动的风险。公司主要产品钴产品、三元前驱体产品及铜、镍产品价格具有较高的波动性。如果未来钴、铜、镍金属价格出现大幅下跌,公司将面临存货跌价损失及经营业绩不及预期、大幅下滑或者亏损的风险。(2)汇兑风险。公司购自国际矿业公司或大型贸易商的钴矿原料普遍采用美元结算。同时,公司境外子公司记账本位币多为美元,人民币汇率变动将给公司带来外币报表折算的风险。(3)新能源汽车不及预期的风险。公司钴相关产品和新能源汽车发展关系较为密切,如果未来由于补贴政策影响,新能源汽车发展不达预期,将影响需求,进而对公司经营造成不利影响。