华熙生物：颜值才是硬道理，和华熙遇见最美的自己

推荐逻辑:2018年我国医美行业市场规模约为1220亿元,2014-2018年CAGR达到23.6%,未来仍将维持20%以上增速,行业处于高度景气期。华熙生物深耕透明质酸领域21年,两大核心平台+四项关键技术+三个领先能力保持了全球透明质酸原料的领先地位。2012年起,华熙践行原料终端一体化布局,持续开发新款玻尿酸填充剂提升市场份额,引进注册Medytox 肉毒素产品和Cytocare透明质酸无源植入物丰富自身品类,功能护肤品领域打造次抛原液、故宫口红保湿喷雾等火爆单品。2018年,华熙基本完成战略调整并引进李慧良先生等新管理层,看好公司长远发展,有望成为中国医美行业的“Allergan”。

原料业务:下游应用场景延拓、自身产品结构改善。透明质酸具有良好的理化性能和生物活性,在医药、化妆品及功能性食品中应用十分广泛。2018年度全球透明质酸原料销量已达500吨,同比增长约19.05%,其中华熙生物销量约180吨,占全球份额约为36%。近年来,华熙生物着力改善自身原料产品结构,化妆品级和医药级别产量上升明显,随着全球透明质酸应用延拓、华熙新产能建成投产、国内下游终端产品放量,预计原料业务保持略高于行业的增长速度。

医美业务:行业渗透率偏低整体扩容、玻尿酸填充剂推陈出新、肉毒素引进国内丰富品类、美塑针/皮肤保护剂品牌优势明显。近年来医美消费理念不断提升,医美渗透率和产品复购率逐年走高,2018年我国医美行业市场规模约为1220亿元,2014-2018年CAGR 达到23.6%,未来仍将维持20%以上增速。华熙生物玻尿酸填充剂市占率约23%,居于国产品牌第一,且持续开发单相、双相、利多卡因等新款产品;2018年2月,华熙与韩国Medytox 合作引进的肉毒素产品提交上市申请,正常节奏有望近期获批,打破国内两款肉毒素产品的垄断局面;

华熙生物分销外资水光设备,同时提供自身基础款皮肤保护剂产品、投资引进法国丝丽动能素高端皮肤保护剂产品,“产品+设备+服务”的营销体系优势明显。

护肤业务:引入李慧良先生有力补充、次抛原液几近垄断优势、故宫系列产品打造超级IP、保湿喷雾等品种看点颇多。2018年12月,公司引入“中国化妆品第一人”李慧良先生任副总经理和首席技术官,对护肤品业务形成有力补充;次抛原液产品2018年度销售收入达 1.8亿元(+312%),获得2019年度天猫金妆奖提名;故宫口红借助故宫博物院的文化IP 成功打造爆款单品,2019年第一季度销售额即达2416万元;另有保湿喷雾、洁面慕斯等产品,看点颇多。

医疗业务:受益老龄化进程,眼科、骨科HA 用药持续增长。随着我国老龄化进程的加快,关节炎等骨科疾病,青光眼、白内障等眼科疾病的患者人数快速增加,透明质酸广泛应用于骨科、眼科等医疗领域,市场需求将推动用药市场持续快速增长。

盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS 分别为1.17元、1.54元、2.03元,未来三年归母净利润将保持32.1%的复合增长率。2020年可比公司平均估值为38倍,我们看好公司未来成为产业链一体化的HA“原料+终端”企业,后续发展空间巨大,给予公司2020年38~43倍估值,对应目标价58.52~66.22元。

风险提示:医疗美容事故风险、肉毒素等新产品难以如期注册风险、行业竞争加剧的风险。