三一重工：业绩符合预期，大挖占比明显提升

事件: 公司发布 2019年三季报, 2019年前三季度公司营业收入为 586.9亿元,同比增长 42.88%;归母净利润为 91.59亿元,同比增长 87.56%,第三季度单季度营业收入为 153.05亿元,同比增长 18.15%;归母净利润为 24.11亿元,同比增长 61.31%,业绩符合预期。

工程机械行业继续维持高景气。 根据工程机械协会的数据, 2019年前 9月份,挖掘机销量为 17.9万台,同比增长 14.7%,保持稳定增长态势;汽车起重机销量为 3.28万台,同比增长 32.4%,起重机行业保持了快速的增长。 综合考虑基建、地产、采矿业投资,以及更新换代和出口需求,我们认为工程机械行业将继续维持高景气。 公司作为工程机械行业龙头,将最大程度上受益于行业的高景气。

盈利能力提升明显,经营性现金流再创新高。 2019年前三季度,公司毛利率为 32.53%,同比增加 1.37Pct;净利率为 19.52%,同比增加 2.61Pct。公司费用实现有效控制,期间费用费率为 12.53%,同比下降 1.15Pct, 为历史最低水平,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率较 2018年同期分别下降 1.43、0.76、 0.70Pct。 并且,前三季度经营活动净现金流为 94.44亿元,同比增长8.16%, 经营活动净现金流再次创造历史新高。

公司核心竞争力持续增强,挖掘机械、混凝土机械、 起重机械、桩工机械、路面机械等主导产品市场份额持续提升。 公司最能体现产品核心竞争力的大挖增速明显, 2019年前三季度,公司大中小挖销量分别为 2.87、 1.08、 0.65万台,同比增长 29.7%、 23.8%、 34.5%,大挖增速明显加快,体现了公司产品强有力的核心竞争力。另外, 根据工程机械协会的数据, 2019年 1-9月公司挖掘机销量为 4.59万台,同比增长 28.26%, 前 9个月公司挖掘机市占率为 25.8%, 相对于 2018年末提升 2.7Pct,除此之外公司混凝土机械、起重机械、 桩工机械、路面机械等主导产品市场份额也在持续提升出口布局完善, 增长迅速。 目前, 公司在印尼、印度、美国等大部分海外区域均布局多年, 建立了相关的品牌和渠道, 海外业务保持了快速的增长。

投资建议: 预计 2019~2021年公司净利润分别为 122.3亿元、 141.1亿元和149.6亿元,对应 EPS 分别为 1.45元、 1.68元、 1.78元。维持买入-A 评级, 6个月目标价 17.4元,相当于 2019年 12X 市盈率。

风险提示: 基建投资不及预期、 房地产投资大幅下滑、 海外业绩增速放缓