日科化学：亚星全面停产，CPE行业格局重塑进行时

事件亚星化学发布公告, 截至 2019年 10月 31日,公司现有生产厂区已全面停产, 预计未来 3个月内无法全面恢复生产。 公司生产厂区将搬迁至潍坊市下辖的昌邑市下营工业园区,公司正在会同相关单位办理新厂区建设的前期审批手续并开展各项准备工作,将在新厂区首先实施 5万吨/年 CPE 装置项目,并将根据实际需要积极推进其他项目的建设工作。

投资要点 CPE 行业格局重塑进行时: 亚星化学的 CPE 产能为 17万吨/年,仅次于日科化学位居国内第二。考虑到今年 4月杭州科利化工的盐城产能已因天嘉宜事件停产至今,叠加此次亚星化学的全面关停,预计 CPE 将出现 30%以上的供给缺口, 行业格局正处于重塑进程中, 日科化学已正式成为 CPE 行业的绝对龙头。

日科化学的 ACM 产品涨价弹性大: ACM 是日科国内首创、国内领先的低温增韧剂,能大幅度提高 PVC 制品的低温韧性,但价格与 CPE 相差不大, 具有相同的市场应用。 目前,该类产品的价格相比年初已有明显涨幅。假设公司的 19万吨 ACM 产能满产满销, 则产品每涨价 1000元/吨,净利增厚约 1.43亿元, EPS 增加 0.34元。

三基地布局+新产能在建, 未来成长可期: 目前, 日科有潍坊昌乐生产基地、沾化生产基地和东营港生产基地。 其中, 东营基地正在建设 33万吨新型助剂项目包括“年产 14万吨 PMMA、 10万吨 ACS、 4万吨ASA 工程塑料、 4万吨功能性膜材料及 1万吨多功能高分子新材料项目”, 沾化基地则有“年产 20万吨 ACM 和 20万吨橡胶胶片项目”。 未来伴随着行业格局的优化和新项目的落地,公司有望全面打开成长空间。

盈利预测与投资评级: 我们预计 2019~2021年营收分别为 34.36亿元、47.81亿元、 76.05亿元,归母净利分别为 1.81亿元、 3.28亿元、 4.40亿元, EPS 分别为 0.43元、 0.77元、 1.03元,当前股价对应 PE 分别为21X、 12X 和 9X。维持“买入”评级。

风险提示: 原材料价格存在上行风险;新建产能投产进度不及预期;安全事故风险。