帝欧家居:工程发力、零售革新,三季报业绩超预期

Q3业绩超预期,归母净利润同比增长69.94%。Q3单季度公司实现营业收入16.04亿元(+28.44%),归母净利润1.93亿元(+69.64%),扣非净利润1.70亿元(+54.31%),Q3业绩增长超预期,主要受益于公司与欧神诺的协同发展效果,以及前期地产回暖的影响。

毛利率、净利率双双提高,管理费用率显著改善,研发支出大幅增加。报告期内,公司毛利率、净利率分别为35.94%(+1.40pct)、10.30%(+1.84pct);期间费用率为24.21%,同比增加0.51pct。其中,销售费用率16.03%(+0.92pct),管理费用率7.29%(-0.55pct),财务费用率0.89%(+0.15pct)。报告期内,公司加大研发投入,研发支出达到1.68亿元,同比增加47.69%。

借助欧神诺工程业务优势切入快速增长的精装房市场,新零售探索和渠道下沉推动零售端增长。报告期内,随着自营工程市场份额不断扩大,零售业务持续增长,欧神诺实现营业收入37.13亿元,同比增长36.48%;实现净利润3.76亿元,同比增长38.88%,扣除合并摊销费用1,655.40万元后,实现净利润为3.60亿元。公司与欧神诺高度融合后产生的协同效应开始显现,公司借助欧神诺在工程业务自营模式多年累积的先发优势,顺应精装房的发展趋势,积极开展零售模式革新和渠道下沉布局,实现2019年前三季度经营业绩保持高速增长。

精装房大势所趋,欧神诺工程渠道优势突出,新老客户订单持续放量,建陶业务成为未来业绩增长亮点。欧神诺目前工程收入占比约75%,零售业务占比约25%。工装渠道方面,欧神诺在原有包括碧桂园、万科、恒大、雅居乐、荣盛、富力等大型房地产开发商客户基础上,新增包括敏捷地产、海伦堡、合正地产、华侨城等大中型房地产开发商客户,新客户放量比较明显,荣盛、雅居乐已经进入到前五大客户名单。

近期地产竣工数据回暖,利好公司四季度业绩释放。1-9月住宅销售面积回归正增长,住宅竣工面积增速显著提升。据国家统计局数据显示,1-9月商品房住宅销售面积104650万平方米,同比增长1.10%,环比1-8月提升0.50pct,重新回到正增长区间。1-9月,全国住宅竣工面积33084万平方米,同比下降8.50%,增速比去年同期回升3.80pct,环比1-8月提升1.10pct。

投资建议

预计公司2019-2021年实现归母公司净利润为5.52、7.16、8.71亿元,同比增长45.11%、29.71%、21.54%,对应EPS为1.43/1.86/2.26元,PE为14.13/10.90/8.97倍,维持“买入”评级。

存在风险

宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;工程业务回款风险;工程订单增长不及预期;原材料价格波动风险;产能过剩风险;经销商管理风险等。