宇通客车:Q3价量持续稳健,市占率提升显著

Q3扣非+18.8%,业绩略超预期

宇通客车2019年前三季度实现营收208.62亿元(+7.68%),实现归母净利润13.25亿元(+10.62%),实现扣非归母净利润11.19亿元(+9.59%)。单三季度来看,公司实现营收83.57亿元(+13.59%),实现归母净利润6.42亿元(+10.44%),扣非+18.8%。整体而言,Q3公司营收、扣非利润增长提速,业绩略超预期。

毛利率环比改善,费用率收窄

公司2019年前三季度毛利率为23.42%,同比下降0.22pct,环比提升2.04pct;净利率为6.44%,同比上升0.19pct。单三季度毛利率为24.14%,同比下降3.13pct,净利率为7.78%,同比下降0.17pct。前三季度四费率为16.44%,同比上升0.34pct,其中管理/销售/财务费用率分别为8.01%/8.07%/0.36%,同比变动-0.05pct/+0.39pct/+0.00pct。单三季度四费率14.05%,同比下降2.36pct,其中研发费率4.26%,同比下降2.1pct。

宇通价量双稳,市占率大幅提升

单三季度,国内市场大中型客车同比下滑3%;5米以上新能源客车18904辆,同比下滑7%。行业承压背景下,宇通逆势实现销量大幅提升,Q3整体销量+13%,新能源同比大幅增长,前三季度宇通大中客新能源市占率31.12%,同比去年提升6.76pct。单Q3价量持续稳健,2019Q3单车均价50万元,同比增加0.17万元,环比减少1.6万元;2019Q3单车利润3.84万元,同比减少0.1万元,环比增加1.3万元。

风险提示:下半年新能源客车销量低于预期,上游成本下降低于预期。

投资建议:期待海外新产品,维持买入评级。

目前宇通已确立“三横五纵”研发布局,开发插电式、纯电动、燃料电池三大动力系统,未来看好中高端产品升级、海外出口、房车和燃料电池客车。公司客车产品在国际市场上颇具影响力,近期比利时车展上展出U12,T13两款面向海外市场的高端车型,预期春节前后正式量产。我们维持此前盈利预测,预计19/20/21年EPS分别1.05/1.23/1.44元,对应PE分别13.6/11.7/9.9x,维持一年期目标估值区间18.9-21.77元,最新收盘价14.31元,维持买入评级。