青岛港：输油管道产能扩张推动公司中报业绩增长

事件概述: 公司 2019年 8月 28日发布半年报,报告期内公司实现营业收入 60亿元,同比+4.55%;归母净利润20.08亿元,同比+5.25%;扣非后归母净利润 19.38亿元,同比+5.54%。

?货物吞吐量保持稳定增长, 输油管道产能扩张推动公司业绩增长。 2019年 H1公司装卸业务保持稳定增长,公司及合营、联营企业(不计公司持有的相关合营企业及联营企业的权益比例) 完成货物吞吐量 2.52亿吨,同比+6.3%; 完成集装箱吞吐量 1030万 TEU,同比+9.8%,货物及集装箱吞吐量增速均高于全国主要港口平均水平。

收入方面:报告期内公司实现营业收入 60亿元,同比+4.55%,主要原因为: 1) 董家口港油管道二期各支线投产,管道输送和仓储业务收入增加。 2) 自动化集装箱码头二期土建工程及港口机械的建造收入增加。

成本方面:报告期内公司营业成本为 39.2亿元,同比+3.98%,主要原因为成本随业务规模扩大而相应增加。

费用方面:报告期内公司三费合计为 1.65亿元,同比+36.9%,其中管理费用为 2.61亿元,同比+30.7%,主要原因为人工薪酬同比增加;财务费用为-1.06亿元,同比-21.78%,主要原因为利息收入同比增加。

投资收益:报告期内公司取得投资收益 7.74亿元,同比+3.6%,其中权益法核算的长期股权投资收益为 7.14亿元,同比+8.01%,我们判断,主要原因为公司参股的合营、联营企业所属港口货物及集装箱吞吐量稳定增长。

?报告期内公司控股股东整合威海港,利好环渤海港口长期健康发展。 根据公司 2019年 7月 10日发布的公告,2019年 7月 9日青岛市国资委、青岛港集团(公司控股股东) 与威海市国资委、威海港集团有限公司签署了《国有产权无偿划转协议》。 根据协议, 威海市国资委将其持有的威海港 100%股权(不含非经营性资产及对应负债)无偿划转给青岛港集团。 考虑到威海港规模相对青岛港较小且威海港货物处理能力较为有限,我们认为此次划转对青岛港直接影响较小,但我们认为此举将有利于环渤海港口长期健康发展。

投资建议: 首次覆盖, 给予青岛港 8.10元/股的目标价,“增持”评级。 综合考虑公司最新财务数据及港口腹地的经济发展情况, 我们预计 2019-21年公司归母净利润分别约为 39.0亿元/41.9亿元/45.3亿元,对应2019-21年 EPS 分别约为 0.60元/0.65元/0.70元。参考日照港、上港集团、宁波港、唐山港及秦港股份五家可比港口公司 Wind 一致盈利预测平均约 13.5倍的 PE,以及预计 2019年 0.60元的 EPS,给予公司 2019年 8.10元/股的目标价,“增持” 评级。

风险提示: 宏观经济下行,港口货物吞吐量不及预期,其他港口分流。