海天味业:业绩稳增长,各品类稳健发展

业绩符合预期,现金流表现积极

公司18年H1实现营收127.12亿元同增17.2%,归母净利润31.31亿元同增23.33%,扣非净利润同增21.47%,Q2单季营收39.92亿元同增17.12%,归母净利润8.83亿元同增23.40%,扣非净利润7.88亿元同增16.31%,主因Q3政府补助及金融资产相关损益较大致非经损益9516万同增149%,经营业绩保持稳健增长,符合预期。前三季度毛利率同增1.1pcts至46.47%,Q3毛利率45.1%环比略有回落,预计受双节折扣提前等季节性因素影响。费用端,Q3销售费用率15.68%同减0.2pct,管理费用率5.93%基本持平,其中研发费用率4.67%占比较大。18Q3净利率22.14%同增1.1pcts。前三季度销售收现133.6亿元同增12.75%,经营活动净现金流28亿同增32.7%。期末预收款12.8亿元保持平稳,从年初因提前备货致较高预收账款已恢复常态。

品类均衡发展,注重研发创新

分产品看,公司酱油销售增速约15%,蚝油增速约25%,高基数下持续快速扩容,表现超越行业、集中度进一步提升;醋/料酒业务同增约10%/20%,凭借公司强大品牌及渠道势能推广,低基数下有望做大做强;酱类维持个位数稳定增长。公司产品线齐全,主流产品性价比高,培育出5个10亿级大单品,多个亿级单品,覆盖高中低各价位段品类,新品升级打造功能型调味品如拌饭酱,迎合新消费需求,消费群体扩容。公司重视研发创新,研发费用率稳定提升,多品类均有新品储备择机推出。未来现有产品升级+新品类延拓,将不断打开业绩增长空间。

渠道壁垒深厚,新型品宣聚焦客群

公司率先抢占行业壁垒最高的餐饮渠道,目前餐饮占渠道比重约60-70%。对经销商议价力强,渠道精细管控、信息动态跟踪、市场反馈应对及时。目前地级市覆盖率达80-90%、县级60%行业领先,随着渠道覆盖深入,未来继续向下线城市及乡镇终端布局,收割低线消费市场。通过广告和媒体营销获取潜在年轻消费群,《熟悉的味道》、《中餐厅2》等近期热门餐饮类综艺深度植入更具优势。对标海外龙头公司,海天国内市占率仍有提升空间,在料酒、醋等领域发展仍值期待。盈利持续优化,销售和库存情况良好,调味品龙头强者恒强。预测2018-20年EPS1.63/1.99/2.42元,对应36/29/24倍PE,维持“买入”评级。

风险因素:终端动销不及预期;品类扩张缓慢;原材料成本上涨过快。