蓝焰控股:大股东主导组建山西省燃气集团,改革红利持续释放

评论:

重组方案初步落地,晋煤主导略超预期。

2017年11月,媒体报道传闻称,山西省拟成立省燃气集团,将晋煤集团(下属山西上游煤层气开发商蓝焰控股)、国新集团(下属山西中游省网上市公司国新能源)及部分其他省属燃气、煤层气资产统一整合,当时蓝焰控股曾公告初步确认存在该事项。本次蓝焰控股公告,确认山西省的重组方案落地。尽管方案细节尚未公布,但蓝焰控股的控股股东晋煤集团确认将成为省燃气集团100%的控股股东,在重组过程中有望成为主导方,略超市场预期。

山西省燃气重组、改革决心凸显。

2017年以来,山西省燃气、煤层气产业链频频释放重组、改革信号,体现出打破省内“一煤独大”格局,打造强势燃气产业的决心。2017年8-10月,山西省国土资源厅主导并完成中国史上首次煤层气探矿权公开招标,10个区块中,蓝焰控股中标4个,国新能源中标1个。2017年11月,媒体报道山西省拟重组成立省燃气集团,2018年2月,晋煤集团收到批复。改革力度与速度均快于市场预期,凸显山西省的坚定决心。

重组细节未定,协同效应可期。

本次山西省拟成立省燃气集团,方案细节尚不得而知,蓝焰控股、国新能源上市公司体内外、以及此前报道涉及的晋煤集团、国新集团以外其他省属资产如何协调股权权属,尚存在一定的不确定性。总体我们研判,重组有望在一定程度上消化山西省燃气产业链上、中、下游资产经营过程中天然的相互博弈情形,提升产业链不同环节之间的协同效应,并对相关公司在矿权获取、资产注入、业务协同、业务量提升等层面带来潜在利好。

掌握上游气源,长线看好公司前景。

今冬以来山西省因煤改气力度空前,面临严重气荒问题,省内煤层气一度被要求概不外输,优先保供省内,上游气源长期战略价值凸显。公司作为国内开采量仅次于中石油的煤层气龙头,掌握上游气田区块,并有望通过招标等形式持续获取新区块,有望在天然气供需紧张的大格局下持续享受销气业务的价稳量增。我们预计公司17-19年归母净利润5.6/7.9/10.0亿元,对应动态PE19x/13x/11x,维持“买入”评级。