鲁西化工:业绩持续超预期,看好公司高成长属性

事件:公司发布2017年度业绩预告修正公告,预计2017年实现归属于上市公司股东净利润19.0-20.0亿元,同比增长652%-692%;实现基本每股收益1.21-1.27元/股,同比增长1239%-1314%。

煤化工盈利能力大幅改善。公司主要的煤化工产品包括90万吨尿素、170万吨复合肥、5万吨三聚氰胺、10万吨甲酸钠、20万吨甲酸和10万吨DMF。2018年公司新增尿素和化肥各100万吨/年,甲酸20万吨/年,公司产能投产于行业景气周期,有望助力业绩大幅增长。(1)尿素、三聚氰胺和复合肥价格中枢有望持续上移:由于4季度天然气用气紧张,从而导致气头尿素等产能开工率大幅下滑,供给端的大幅收缩导致尿素、三聚氰胺价格快速上涨,2017年4季度尿素价格(尿素小颗粒、山东地区市场价)从1743元/吨上涨至2043元/吨,上涨18%;2017年4季度三聚氰胺价格(鲁西化工出厂价)自7600元/吨上涨至9500元/吨,上涨25%,从而使尿素和三聚氰胺的盈利能力大幅提升。(2)4季度甲酸盈利能力强劲。由于阿斯德的搬迁停车,2017年全球有效产能为86万吨,产量为69万吨,需求为72万吨,导致供不应求,价格快速上涨。2017年4季度甲酸价格(国内现货价)自5900元最高上涨至10000元/吨,涨幅高达69%,促使甲酸盈利能力大幅提升。2018年公司有20万吨甲酸新增产能,随着公司和阿斯德的产能释放,甲酸价格有望回归合理,但公司产能的扩张有望“以量补价”,盈利能力有望持续提升。

烧碱、双氧水和聚碳酸酯盈利能力持续强劲。公司具备40万吨烧碱、36万吨双氧水、6.5万吨聚碳酸酯的产能,2018年公司新增36万吨双氧水产能、13.5万吨聚碳酸酯产能,公司产能得以大幅扩张。2017年第4季度烧碱均价为3748元/吨,环比上涨24%;双氧水均价为1500元/吨,环比上涨92%;聚碳酸酯均价为28871元/吨,环比上涨21%。公司多产品价格上涨,促使产品在今年出现了价差回升的情况,使公司产品盈利能力得到加强。此外,在烧碱、双氧水、聚碳酸酯供需格局良好的态势下,2018年价格中枢有望持续高位,产能的持续投放为公司业绩快速增长提供保障。

盈利预测与投资建议。由于公司部分产品价格仍处于高位且2018年公司产能持续投放,我们上调公司盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为1.32元、1.86元、2.23元,维持“买入”评级。