五矿资源动态研究:金属价格上涨,两大矿山投产,铜业龙头业绩高弹性

公司两大主力矿山投产增厚业绩。2017年公司主力矿山、全球第七大铜矿Las Bambas 基本达产,产量42万吨-46万吨,使公司成为国内铜业龙头;2017年11月公司旗下的全球第九大锌矿Dugald River 投产,该矿拥有锌产能17万吨,铅产能2-3万吨,未来将部分弥补公司因Century 锌矿关停导致的利润下滑。

全球经济复苏,铜价延续涨势,锌价有望小幅上涨或高位震荡。目前全球经济复苏态势明朗,国内经济好于之前预期,我们认为在石油价格上涨推动全球通胀的经济形势下,全球定价的基本金属铜、锌价格有望进一步上扬。从铜的角度来看,全球矿山供给收缩,品味下滑较为确定,此外,中国减少废铜进口将增加对精铜的需求,如果特朗普的基建投资在2018年落地叠加中国电网投资有所反弹,预计2018年铜价有望大幅上涨。从锌的角度来看,目前锌精矿、锌锭、镀锌板都将迎来补库周期,对锌价形成强烈支撑,锌价有望小幅上涨或高位震荡。

自由现金流上升,公司高负债情况有望缓解。公司2015年债务比例高达85%,截至2017年半年报小幅回落至81%,随着公司大型矿山项目都已竣工投产,未来资本开支将显著回落,自由现金流将显著回升,公司有望加快偿还贷款,降低杠杆率。

首次覆盖,给予“买入”评级。全球宏观经济向上,铜、锌市场供不应求的局面有望延续,预计铜、锌价格继续上行,与此同时,公司主力矿山Las Bambas 达产,Dugald River 已投产,量价齐升,公司业绩将大幅增厚。采用1美金=6.42元人民币,1港元=0.818元人民币的汇率计算股价、EPS 和PE,我们预计公司2017-2019年的EPS 分别为0.08元人民币,0.52元人民币,0.59元人民币,对应当前股价的PE 分别为49.72倍,7.36倍,6.43倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:宏观经济不及预期,铜、锌价格下跌的风险;公司矿山品味大幅下滑导致产量不及预期的风险;美国利率大幅上行,公司财务成本上升的风险;公司矿山位于海外,面临汇兑风险。