拓斯达深度报告:渠道+技术+成本三重优势,工业自动化新星冉冉升起

持续快速成长的工业自动化综合服务商。公司2007年以注塑机辅机设备起家,凭借对注塑领域的深刻理解及积累的客户资源,2011年起陆续推出工业机器人产品,下游领域从注塑环节逐步扩展延伸至五金加工、玻璃精雕、码垛组装等多个制造环节,应用行业涵盖3C、汽车、家电、医疗器械等,客户包括捷普绿点、伯恩光学、比亚迪、美的等海内外知名企业。2013-2016年公司营收复合增速达42%;2017年上半年机器人板块实现营收1.56亿元,同比增长117%,占总营收近49%。公司“致力于做一年回本的自动化”产品战略初见成效,已成长为优秀的工业自动化综合服务商。

渠道、技术、成本三重优势构筑核心竞争力。渠道方面,公司打造以直销为主的渠道网络,“铁三角”运营模式全方位密切跟踪客户需求,单位营收对应销售人员数量是可比公司均值的近7倍,人均产值释放空间较大。技术方面,公司持续推进自主研发,目前已掌握核心控制技术和本体,形成产品竞争优势,2017年上半年机器人板块毛利率高达49%,处于行业领先水平。成本方面,由于规模效应的显现,公司对上游供应商的议价能力较强;同时借助为新建工厂提供前期水电气施工业务锁定潜在客户,借机推广工业自动化成套解决方案,这一创新模式的客户转化率较高,节约市场拓展成本。

“大行业小公司”,看好持续高增长潜力。随着制造业人口红利的逐渐消失,机器换人的趋势正在加快,工业自动化代表着产业转型升级的方向,市场空间广阔。我国工业自动化行业正处于快速成长期,我们测算2019年系统集成市场规模将达1200亿元,2016-2019年CAGR达21%。由于工业自动化成套解决方案“非标”的特点,目前国内工业自动化行业尚未形成绝对龙头,公司目前体量依然较小,凭借核心优势,在行业景气度上行期,有望持续高增长。

维持“买入”评级。公司具备强大的销售“基因”和技术研发能力,其发展模式为工业自动化行业提供了新的发展思路,在行业高速成长期具备做大做强的可能性。预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.34、1.91、2.53亿元,对应EPS分别为1.03、1.47、1.94元/股,按最新收盘价61.95元计算,对应PE分别为60、42、32倍。考虑到行业景气向上,公司正处于快速成长期,发展潜力大,维持“买入”评级。

风险提示:跨行业拓展不及预期;工业自动化行业增速大幅下滑;规模扩大带来的管理风险;渠道拓展及维护不及预期。