数据点评-通胀数据:通胀总体平稳,不会对政策形成实质影响

通胀延续平稳态势,工业品价格涨幅收窄。12月CPI同比上涨1.8%,涨幅较上月扩大0.1个百分点,基本符合我们与市场预期(图1、表1),2017年全年CPI同比增长1.6%,通胀总体平稳。而基数效应推动工业品价格环比收窄,12月PPI同比增长4.9%,涨幅较上月收窄0.9个百分点,主要受基数效应抬升影响。17年全年PPI同比增长6.3%,涨幅较16年显著攀升,供给收缩需求扩张共同作用下17年工业品价格大幅上涨。 18年一季度通胀将有所上行,油价和蔬菜价格可能是主要推动因素。受鲜果和蛋类价格上涨推动,12月食品价格环比上涨1.1%,较去年同期扩大0.9个百分点,推高CPI同比增速0.2个百分点。随着今年冷冬天气持续,蔬菜价格可能在1季度有所上升,对食品价格带来压力。而油价上涨尚未在CPI中的到充分体现,去年12月中以来,原油价格上涨10%以上,按历史经验,将直接推高CPI增速0.25个百分点,但12月交通工具用燃料环比仅上涨1.9个百分点,对CPI贡献约0.05个百分点左右。随着油价持续上涨,油价对CPI的推升作用将持续体现。油价上涨和冷冬对蔬菜价格的推升将对一季度通胀形成一定压力,同时叠加去年1季度通胀低基数因素,特别是在春节错位因素影响下,18年一季度通胀将较17年四季度出现明显回升。

基数效应推动PPI同比增速回落,需求回落将带动环比增速收窄。环保限产持续推进和油价上涨推动之下,工业品价格环比增速加快,12月PPI环比增长0.8%,较上月扩大0.3个百分点,而基数因素上升推动同比增速回落,同比增长4.9%,较上月下滑0.9个百分点。环比增速再度攀升受两方面因素支撑,一方面,环保限产推动相应工业品价格回升,12月钢铁、非金属矿物制品PPI环比分别上涨3.4%和3.0%;另一方面,油价上涨推动相应行业PPI增速回升,12月石油天然气开采业PPI环比上涨3.7%。未来几个月由于供给再度边际收缩空间有限,因而工业品价格驱动力将逐步由供给向需求转移。而随着需求持续回落,工业品价格环比涨幅将再度下降,带动同比增速持续收窄。工业品价格通胀增速将延续下行态势。

通胀压力总体有限,不会对政策形成实质性影响。虽然寒冷天气对蔬菜价格的冲击和油价上涨将对1季度通胀带来压力,叠加基数因素,1季度CPI同比增速可能出现明显回升,我们预计高点可能在2.7%左右。但一方面峰值水平低于3%,另一方面属于短期因素冲击下的回升,因而通胀压力总体依然有限,不会对政策形成实质性影响,不能成为加息政策出台的依据。而央行也在之前货币政策报告中有过表示,货币政策不会对单一价格上涨作反应。政策将继续以防风险为基调,保持流动性紧平衡。考虑到实体经济存贷款利率平价水平在过去一年已经明显上升,央行没有进一步调整存贷款基准利率,加大实体经济下行压力的必要。