银行行业2018年投资策略:坚守价值,关注业绩弹性

资产质量有望持续改善,利润释放可期。在经济持续企稳向好的情况下,资产质量率先改善、拨备充足的的银行业绩释放弹性较大,值得关注。我们预计明年行业整体资产质量有望持续改善,主要基于以下三个逻辑:1)宏观经济企稳向好,企业利润增速维持高位,偿付能力增强;2)在企业盈利能力增强、表外融资与债券融资需求向表内信贷转移、额度紧张情况下部分信贷储备项目于明年上半年投放等,信贷需求仍保持旺盛。3)过去几年银行加大核销处置力度,存量风险逐步化解;并积极调整信贷结构,减少对高不良行业的贷款投放,支持银行资产质量继续改善,利润释放可期。

银行业绩预期:经营业绩稳定增长,拨备释放利润弹性。从银行业绩拆分的角度看:1)信贷需求旺盛支撑明年规模稳步增长;2)净息差分化:信贷利率传导及到期重定价因素或使银行资产端收益率稳中有升,负债端同业利率趋顶、边际影响减弱,存款端或由于竞争压力加大影响息差表现。预计核心负债有优势的银行(大行、招行、宁波等)息差将稳中有升;3)中间业务收入企稳:17年以来营改增、表外理财纳入MPA考核、严控代销保险等因素基本已反映充分,明年同比口径下无甚影响。“资管新规”落地或影响理财业务规模、利差,进而影响中收,但由于18年仍处于过渡期,预计整体影响有限。4)资产质量向好,拨备计提力度或减弱:在经济企稳,资产质量继续向好的趋势下,部分银行或将率先“自然”少提拨备,利润释放可期。综合来看,经营稳健、拨备充足的银行或将率先体现出业绩增长的弹性。

金融去杠杆全面推进,监管聚焦打破刚兑和期限错配。17年金融去杠杆对银行业务的调整主要体现在表内资产负债结构的调整(资产端:同业资产、非标资产规模净减少;负债端:同业存单监管落地)。2018年金融监管的重心聚焦在打破刚兑和期限错配。打破刚兑影响银行理财业务,对其规模、利差及中收均有一定影响,但考虑到设置过渡期,且部分细节仍有待厘定,预计明年年内对银行报表影响有限。另一重点是期限错配,全面覆盖银行表内外业务,表内体现在“流动性风险管理办法”中,对于银行流动性匹配率提出严格监管指标,表外体现在“资管新规”中非标资产期限要求。

投资建议:经营稳健、拨备充足的银行利润释放弹性较大。在经济企稳向好的情况下,银行业资产质量有望持续好转,经营稳健且拨备充足的银行业绩改善确定性高、弹性较大。个股方面建议关注:1)宁波银行:深耕江浙两地、风控到位、资产质量优异;拨备充足、业绩释放空间较大。2)农业银行:不良率下降空间较大释放业绩弹性;负债来源稳定且成本较低,存款竞争有优势。3)基本面优质龙头仍具有配置价值:工商银行、建设银行、招商银行。

风险提示:宏观经济加速下滑,资产质量大幅恶化,金融监管力度超预期,外资准入放开加剧市场竞争。