金发科技:改性塑料发展空间大,业绩将迎来持续改善

改性塑料需求增长迅速,发展空间广阔。改性塑料相比于传统塑料具备众多产品优势,广泛应用于汽车(23.5%)、家电(37%)等行业,市场整体需求非常大,2017年估计整体市场已达到1361万吨,且消费数额也在逐年增长,2004年至今CARG为14.3%,高于塑料整体9.6%。但由于国内企业起步较晚且市占率较低,国内塑料改性化率(10%)仍低于国际平均水平(20%),伴随汽车轻量化及家电消费升级,改性塑料未来的高增长将得到持续,发展前景十分广阔。

销售规模维持高增长,业绩环比持续改善。公司2017年前三季度实现营收165.9亿元,同比增33%,且连续三季度实现高增长,营收端增长得益于公司全球化的布局,以及在汽车和家电改性塑料客户的持续推进,带动公司产品销量持续增长。从盈利情况来看,公司2017Q3实现归母净利润2.18亿元,环比上涨94.33%,利润环比改善一方面是由于产品销量的持续增长,另一方面是由于原料价格下滑带来毛利率的提升。考虑到公司改性塑料销量仍维持高速增长,我们预计未来公司业绩将持续改善。

新材料业务与国际化布局稳步推进。新材料业务方面,公司特种工程塑料、完全生物降解塑料及碳纤维复合材料等业务报告期内积极推进,未来将成为公司新的利润增长点。海外拓展方面,欧洲金发一期生产线建设工作进展顺利,预计年底建成投产并计划再建新生产线;美国金发已建成投产,新客户认证持续推进;此外,印度金发销量也维持高增长。

盈利预测。预计2017年~2019年EPS分别为0.25元、0.36元、0.41元,对应最新股价PE分别为27、18、16倍,维持“推荐”评级。

风险提示。原材料价格波动幅度过大;公司中高端产品拓展不及预期;海外布局进展不及预期