阳光电源：三季报业绩符合预期，静待年底需求放量

三季度收入增长,利润小幅下滑,业绩基本符合预期。公司前三季度实现营业收入71.84亿,同比增长27.27%,其中,三季度营收27.21亿,同比增长55.59%。公司前三季度归母净利润5.54亿元,同比下降8.69%,其中,三季度归母净利润2.22亿元,小幅下滑1.07%。由于前三季度国内装机需求受到压制,公司前三季度盈利能力此影响,毛利率、净利率分别为7.98%、25.82%,同比减少4.2、2.9个百分点。

现金流改善,营运能力提升。受益于客户回款增加,经营现金流净额较上年同期增加58.33%。公司前三季度营业周期、存货周转天数、营收账款周转天数分别为386、144、241天,较去年同期分别减少65、56、10天,营运能力显著提升。

海外订单持续斩获,收入增长有望延续。进入三季度以来,公司陆续与西班牙光伏电站开发商Solarpack签署400MW/1500V整体解决方案供货协议,并成功签约美国马萨诸塞州15MW/32MWh储能项目,以及同澳洲分销商Prosun Solar签署100MW户用战略协议。公司在海外不断攻城掠地,海外收入有望持续增长。

国内高峰将至,静待年底需求释放。根据能源局官方预测,2019年国内光伏建设规模将在50GW左右,预计年内可建成并网容量约40-45GW。1-8月份国内光伏装机仅14.95GW,四季度我国光伏装机需求有望迎来集中释放,国内装机高峰将至,公司进入业绩兑现期,收入继续增长,盈利能力触底反弹,量利齐增。

投资建议。年底国内光伏装机需求将迎来集中释放。我们维持2019年光伏国内装机容量45GW,全球120GW的预测,继续维持公司盈利预测:2019-2021年营收分别为120亿元、135亿元、170亿元,同比增长分别为15.8%、12.4%、25.6%,实现归母净利润分别为11.13亿、12.85亿、15.11亿,同比增长分别为37.5%、15.5%、17.6%,EPS分别为0.76元、0.88元、1.04元,对应PE分别为13、11、9.6倍。参考公司历史估值波动和行业估值中枢,给与公司2020年14-16倍的估值,对应目标价格区间为12.32-14.08元,公司当前价格9.93元,维持“买入”评级。

风险提示。新能源政策执行不及预期,海外订单执行不及预期。