华侨城A：盈利持续改善，短期偿债压力小

事件 华侨城发布 2019年三季报: 2019年前三季度公司实现营业收入 298.61亿元,同比增长 21.6%;归母净利润 59.97亿元,同比增长 17.8%,基本每股收益 0.73元。

点评盈利能力持续改善,销售毛利率再创新高。 2019年前三季度公司实现营收和业绩增速分别为 21.6%、 17.8%。得益于公司得天独厚的资源获取方式,公司销售毛利率再创新高至 62.6%,同比提升 1.7个百分点;

销售净利率 22.8%,同比提升 0.9个百分点,显著优于行业平均水平。

截至 2019年前三季度,公司预收账款及合同负债达 727亿元,同比增长 80%,未来业绩增长可期。

文旅拿地,多布局一二线核心城市。 公司 2019年前三季度新增土地项目 29个,新增项目计容建面 799.53万平米,权益建筑面积 520.89万平米,权益比例 65%。公司新增土地储备仍以一线和二线重点城市为主,进一步深化在广州、深圳、南京、济南、无锡、郑州等城市的战略布局,文旅拿地利于公司在土地获取时具备较强成本优势。

杠杆水平有所上升,短期偿债压力小。 截至 2019年前三季度,公司资产负债率 76.89%,同比提升 2.5个百分点;净负债率 102.64%,同比提升 13.3个百分点。公司现金流充沛,截至 2019年前三季度,公司销售商品、提供劳务收到的现金达 599.29亿元,同比增长 65.77%;短期借款及一年内到期非流动负债合计 267.3亿元,在手货币资金 410.8亿元,短期偿债压力较小。

投资建议: 华侨城依托集团背景,是全域旅游践行者,持续在“ 文化+旅游+城镇化”的发展路径上深耕。 公司“旅游+地产”拿地模式难以复制, 业务进入壁垒强,同时易于异地复制。 土储量大质优,未来业绩释放可期。 我们预计 2019年-2021年公司 EPS 为 1.57、 1.90、 2.26元人民币,对应 PE 分别为 4.52、 3.73、 3.13倍,维持“买入”评级。

风险提示: 行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险。