云南建投混凝土：IPO点评

公司是中国领先的、 拥有强大研发实力的预拌混凝土生产商。 按2018年产量计算, 公司是云南省最大的预拌混凝土生产商, 占云南省14.9%的市场份额, 也是中国第六的预拌混凝土生产商。

公司目前运营57个混凝土搅拌站。 2016-2018年及截止2019年4月, 公司的搅拌站产能分别为12.4百万立方米、 19.7百万立方米、 21.3百万立方米及7.6百万立方米, 平均利用率分别为61.9%、 45.1%、 43.0%及33.7%。

2016-2018年及截止2019年4月, 公司预拌混凝土未完成合同量分别为2128百万元、 2668百万元、 2625百万元及2585百万元, 其中第三方未完成合同量分别为228百万元、 332百万元、 719百万元及904百万元。

行业状况及前景 中国预拌混凝土渗透率较低, 2018年为46%, 发达国家平均为80%或更多。 云南省预拌混凝土渗透率仅31%, 未来有较大提升空间。

中国西部地区预拌混凝土产量及渗透率均处于快速上升期。 2013-2018年, 云南省预拌混凝土产量从43.3百万立方米增长至61.2百万立方米, CAGR为7.2%; 产值由人民币119亿元增长至207亿元, CAGR为11.7%。 预计到2023年, 产量将达到82.1百万立方米, CAGR为6.2%, 产值将达人民币311亿元,CAGR为8.5%。

中央及地方政府加大对落后产能的淘汰力度, 未来云南省预拌混凝土产能增长将进一步放缓, 2018-2023CAGR为3.9%, 产能利用率将有提升。

优势与机遇 依托大股东云南建投, 公司在云南拥有领先的市场地位和强大的销售网络。

公司拥有较强大的技术实力, 可以专注于盈利能力更强的基建市场。

弱项与风险 公司业务较为集中, 受地区风险影响较大。

第一大客户收入占比过高。

投资估值 根据招股定价( 2.76港元-3.51港元) , 公司招股市值为12.3亿-15.7亿港元,属于小市值股份。按30%流通股本, 公司流通市值只有3.7亿至4.7亿港元。是次IPO融资主要目的包括: 35%用于新材料生产基地及搅拌站减少、 20%用于改进现有生产线、 35%用于整合上游资源。

云南省预拌混凝土行业平稳增长, 但由于原材料价格上涨, 公司过往三个财年毛利率持续下滑, 净利润自2017年后也持续下滑, 未来能否复苏还有待观察。

根据招股定价和2018财年及2019年前4月净利润计算, 发行后市值对应P/ETTM为7.2x-9.2x。 港股建材行业平均P/E TTM为5x-7x,公司估值偏高。

从保荐人的过往业绩来看,首日表现涨跌不一,但大部分长期都是跌的。近期市场情况较为一般,但股份流通市值低,上市初期股价或有上升空间,但按基本面及估值,对长期股价表现持审慎看法。给予IPO专用评级“ 5”。