长城汽车2019年三季报点评：单车利润显著提升，业绩改善有望持续

三季度利润大幅增长

公司前三季实现营收625.78亿元(-6.10%),实现归母净利润29.17亿元(-25.70%),实现扣非归母净利润25.89亿元(-28.65%)。单三季度来看,公司实现营收212.02亿元(+18.01%),实现归母净利润14.0亿元(+506.82%),国六车型单车价格回升、销量改善和成本管控见效多重因素驱动业绩改善超预期。

费用率稳健,三季度毛利率显著改善

公司前三季度毛利率为16.78%,同比下降2.83pct,净利率为4.66%,同比下降1.23pct。单三季度毛利率为18.56%,同比上升2.93pct,净利率为6.60%,同比上升5.32pct,受单车价格回升和成本管控影响显著改善。前三季度费用率为7.85%,同比下降0.75pct,其中销售费用率为3.76%,同比减少0.82pct,主要系去年世界杯期间促销费用基数较高;研发费用率2.36%,同比增加0.60pct;管理费用率2.07%,同比增加0.48pct,财务费用率-0.33%,同比减少1.01pct,系汇兑收益和利息支出减少所致。

量价持续回升,业绩改善有望持续

前三季度公司累计销售汽车72.41万辆,同比增长7.01%,其中哈弗品牌52.13万辆,同比增长11.58%,去年推出的新车型F5、F7和官降后的M6贡献主要增量;WEY品牌销售6.98万辆,同比下降33.80%;长城皮卡销售9.83万辆,同比微增0.45%;欧拉品牌销售3.22万辆,同比增长44倍。Q3销售23.06万辆,同比、环比分别增加12.39%和9.96%,单车均价和单车利润为9.20万元和5847元,环比分别增加2538元和2998元,大幅改善。公司单车价格回升,成本管控成效显现,依托「哈弗」、「WEY」、「长城皮卡」和「欧拉」四大品牌整体布局,销量稳健增长,业绩改善有望持续。

自主SUV龙头,维持“买入”评级

量价回升,成本管控见效,盈利改善。我们维持前期预测,预计公司19/20/21年EPS分别为0.58/0.65/0.73元,对应PE分别14/12/11倍,维持“买入”评级。

风险提示:汽车销量低于预期;单车盈利恶化。